新都化工:营收高增长,盈利能力仍有提升空间

投资建议新都化工在复合肥业务稳步增长的前提下,强力打造品种盐和川菜调味品业务板块,积极探索新常态下传统模式与电商模式的融合,最终实现农村市场刚需产品覆盖、农产品反向收购、农村物流整合并提供全方位服务的商业模式。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元,当前股价对应PE分别为43.4/33.1/25.1倍,维持公司“强烈推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2015年第一季度报告,实现营收14.55亿元,同比增长20.31%;归属于上市公司股东的净利润为0.46亿元,同比增长5.54%;实现每股收益0.14元。公司预计中报归属于上市公司股东的净利润为6014.74-7217.69万元,同比增长0-20%。公司营收增长迅速,但是净利润增速略低于预期。

营收高增长,业务开拓期费用率偏高致净利润增速偏低:得益于复合肥销量的快速增长,公司一季度营收继续高增长,而复合肥产品结构的持续优化,使得公司综合毛利率同比提高了0.29个百分点达到17.55%,处于较高的水平。公司净利润增速低于预期,一是纯碱和氯化铵产品价格仍处于历史低位,盈利贡献不大;二是公司各项业务处于开拓期费用率偏高,三项费用率合计12.36%,同比提高了2.06个百分点,其中财务费用增长较多。与去年四季度数据比较来看,营收环比增长34.10%,净利润环比增长87.99%,公司各项数据全面向好。

复合肥战略调整初获成功,盈利能力提升仍有空间:公司复合肥业务近年来发展战略调整明显,一是产能全国布局,积极开拓北方市场;二是加强品牌建设,渠道下沉,继续挖掘市场潜力;三是复合肥产品优化升级,着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。经过多年努力,复合肥业务初见成效,销量不断扩大,而毛利率提升明显,在销量持续扩大情况下,单吨费用有望持续摊薄而提升盈利能力。

品种盐全国布局继续推进,有望再次实现高增长:为应对盐业改革全面放开后的市场,公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。随着公司与贵州、河南、广东、广西等地盐业公司深度合作细节落地,以及多个新的生产基地建成投产,公司销量有望在下半年实现明显增长,今年益盐堂净利润有望再次实现高增长。

望红食品和新繁食品已收入囊中,调味品业务发展大幕开启:公司在复合肥、品种盐之外,将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。公司将利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品,以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。

哈哈农庄快速推进,农村电商为公司发展再添新动力:网络信息化对农村生产资料和生活资料的渠道改造已是大势所趋,公司把握行业发展脉络,依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,积极推动公司农村电商业务的发展。通过哈哈农庄、哈哈订肥、哈哈带货、哈哈农贸四个APP的打造,将哈哈农庄打造为中国农村真正的电子商务平台。哈哈农庄有望成为农村精英创业平台、农村公交物流整合平台、电商下乡最后一公里承接综合平台。公司战略超前,执行力强,农村电商发展已处于行业领先地位,为公司大农化的长远发展再添新动力。

风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄开拓低于预期风险。