海能达:初步呈现费用和收入剪刀差

公司一季报符合预期。我们认为相比国内绝大多数TMT 行业的公司,公司正在更快地走向国际市场,高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势,一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备,公司有望借助价格优势形成快速销售。公司2014 年股权激励目标未达成,2015年公司上下有较强动力完成股权激励目标(扣非后1.6 亿元)。我们预测公司2015-2017 年 EPS 为0.27 元、0.43 元及0.42 元,对应目前股价PE 为70x、44x 及46x,维持公司“强烈推荐”评级。

公司一季度业绩符合预期:公司一季度实现营业收入2.30 亿元,同比增长19.6%,实现归属于母公司股东净利润为-6436.6 万元,同比下降1.3%,扣非后归母净利润为-7339,8 万元,同比下降9.3%,基本每股收益为-0.09 元。公司一季度业绩符合预期。另外公司预计2015 年上半年公司将实现净利润-3000 万元-0 元,相比去年同期的-6025.8 万元,有极为明显的改善,主要原因是1、公司市场经营情况良好,预计上半年收入同比保持稳定增长,特别是海外市场保持较快增长;2、公司费用增长态势控制良好。

公司海外部分仍保持较高增长:公司整体营收仍维持20%左右增长,其中由于国内处于投资规划期,收入增长仅为3%左右,海外部分继续在高基数的情况下实现大幅增长,增幅约为25%,主要为数字产品销售推动,目前来看公司的海外市场增长一直较为强劲和稳定。

公司整体毛利率维持稳定:一季度公司整体毛利率为50.6%,相比去年同期提升约两个百分点,主要为高毛利率的海外收入占比提高导致。

公司初见费用收入剪刀差:公司过去两年业绩均不及预期,主要原因在于投入过大,而收入规模尚不够。在去年公司大力拓展海外市场销售网络后,今年一季度海外部分迎来25%左右收入增长,并且公司整体的销售和管理费用率从去年同期的81.5%下降为74.3%,初见费用和收入的剪刀差。可惜由于海外部分收入扩大,汇兑损益也随之大增,整体费用率不降反升。

公司应收账款占收比同比下降:公司应收账款占收比同比有所下降。

公司存货同比去年基本持平:公司存货相比去年基本持平。

公司经营性现金流季节性为负:公司经营性现金流净额为-1.82 亿元,季节性因素导致。

预计2015 年全年营收增幅大于去年,费用率开始下降:我们预测公司2015 年仍然维持较高的收入增速,尤其是海外部分。另外基于2013-2014 两年公司的费用情况,我们预测公司2015 年管理和销售费用大约在8.4 亿元左右,财务费用(包括汇兑损失)大约在九千万左右。

我们预测2015 年我们将初见公司费用和收入的剪刀差,有望从去年的42%下降到35%左右,当然这个要在公司收入大幅增长的前提下才能完成。

投资建议:我们认为相比国内绝大多数TMT 行业的公司,公司正在更快地走向国际市场,高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势,一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备,公司有望借助价格优势形成快速销售。我们预测公司2015-2017 年EPS 为0.27 元、0.43 元及0.42 元,对应目前股价PE 为70x、44x 及46x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:大型公网设备商进军专网市场,公司海外市场的蓬勃发展导致moto 的专利战。