大北农:1Q15净利降幅超预期,超跌就是好买点

投资要点

事项:

大北农4月27日公布一季报。1Q15营收34.9亿元,同比降13.2%,归母净利1.0亿元,同比降36.3%,EPS0.06元。

平安观点:

1Q15营收、净利降幅超我们预期,存栏下降、优化经销商结构余波应是1Q15营收降幅超13%主因。1Q15生猪和母猪存栏同比下降10%、15%,猪价持续运行在成本位下,经销商回款困难。同时,大北农对经销商队伍优化影响仍波及至1Q15。另外,我们估算,1Q14种业占当季净利约四分之一,从少数股东损益来看,估计1Q15种业净利同比也有较大幅度下降。

坚持利润弹性15年将充分体现判断。一是1Q15毛利率同比升1.75PCT,表明推动毛利率上升因素作用正显现,且将继续发挥作用。如主原料豆粕持续跌价;主要使用高毛利的乳猪料、小猪料的中大猪场在客户中占比上升。二是费用率将快速下降。1Q15销售、管理费用同比仅增0.8、4.4%,预计2Q15营收增速同比转正,费用率将下降。三是猪价持续回升将助推大北农营收增速回归快车道。4月下旬猪价加速上涨,印证我们关于供给收缩将推动猪价在15年涨幅先慢后快,2H15很可能加速上涨判断。只要产业链现金流健康,大北农扩张速度必然加快。

竞争优势已明显,猪饲料整合赢家不事之选。2012年大北农养猪服务平台已初步成型,利用信息网络技术和快消品渠道管理方法,公司已基本完成经销商现代化改造,并持续改造养殖户,全面提升养猪产业链效率,产业链竞争优势相对主要竞争对手双胞胎、新希望等已经明显。

1Q15净利跌幅超预期,超跌就是好买点,维持“强烈推荐”评级。我们维持业绩预测,预计15-17年EPS分别为0.70、1.07、1.48元(增发摊薄后为0.64、0.98、1.35元),同比+47%、+52%、+38%,动态PE为37、24和18倍。

大北农3-5年可能成长为千亿级公司,维持“强烈推荐”评级。

风险提示。爆发严重生猪疫病,导致业绩不达预期。