上海机电一季报点评:基本符合预期,维持全年盈利预测,稀缺低估值标的

投资要点

Q1营收和利润基本符合预期。公司Q1实现营业收入41.51亿,同比增长0.44%;营业利润3.26亿,同比增长-4.56%;归母净利润1.42亿,同比增长-17.05%;扣非后归母净利润1.38亿,同比增长-10.45%。公司电梯业务继续保持增长,但总营收持平于去年主要因国内印包资产的剥离;但由于印机业务的整合以及个别联营企业收益的减少导致利润下降。

盈利能力保持稳健,费用管理得当提升经营效率。公司Q1销售毛利率20.22%,基本持平于去年同期20.89%,产品定位于中高端,竞争环境相对宽松。Q1期间费用率12.82%,比去年同期节省1.16%,其中受益于大客户战略,销售费用率5.01%节省0.98%;管理费用率9.22%节省0.09%。

n受益于稳增长政策及亏损资产剥离,维持全年净利润一倍增长预测。1)3月30日多部委房地产重量级政策相继出台,预计二季度大中城市住房成交面积有望实现20%增长,或在下半年传导至电梯需求;同时稳增长政策加码城际铁路、地铁、机场等基建投资也将拉动电梯销售,预计年内电梯需求将触底反弹。2)公司在2014年年报中表示“彻底改观印机业务对于上海机电长期的负面影响”,预计年内或能完成剥离美国高斯,将大幅改善业绩表现。我们维持全年净利润101.9%的增长预测。

国企改革进一步提升经营效率,市场表现重要催化剂。上海国企改革已在其他相关上市公司推进,母公司电气集团的国企改革或在年内实现突破,将受益国企改革对经营效率的提升,也将是市场表现催化剂。

智能装备平台建设将提供中长期投资价值。公司已明确将“电梯+智能装备+参股”作为长期发展战略,2015年2月落地与日本纳博合资生产机器人减速机,智能装备平台初现雏形,目前公司在手现金121亿,具有丰富的财务资源,或将采取外延并购形式打造智能装备平台。

投资建议:考虑印包资产的剥离及相应资产处置收益,上调2015~2017年EPS 至1.69元、2.03元和2.44元,给予2015年P/E 25倍,目标价42元,重申“买入”评级。

风险提示:电梯主业超预期下滑;印包资产剥离进度低于预期;国企改革进程低于预期。