张裕A调研简报

葡萄酒行业将继续保持较快增长速度。我国葡萄酒需求主要以沿海地区的商务性需求为主,随着外围经济逐步复苏,进出口贸易回暖将拉动商务用酒需求,未来几年行业增速将不低于15%。

2009年4月份以来公司销售情况逐步好转。2009年第一季度公司业绩下滑,4月份开始销售保持增长。随着葡萄酒市场好转,2010年年1-2月份公司的销售情况延续2009年第四季度的增长势头。

酒庄酒是公司未来主要利润增长点。2009年酒庄酒占公司收入20%以上,是公司主要利润来源。其中,卡斯特收入增速不低于40%,艾斐堡也有大幅增长,未来公司计划在新疆、宁夏、西安等地新建酒庄。由于酒庄酒销售增长较快,引起公司综合毛利率提高。

葡萄基地大幅增加,保障了公司的原材料供应。目前公司的葡萄基地在烟台拥有7-8万亩,新疆拥有5-6万亩,宁夏拥有3-5万亩,陕西泾阳和北京也有一部分。

随着白兰地和香槟酒广告推广,将有利于提升相关产品销量。2010年公司将在中央电视台做白兰地和香槟酒的广告,公司大力发展香槟酒主要是因为国外香槟酒市场份额为15%,而中国市场份额仅为2%,发展空间巨大。

盈利预测及投资建议。我们预计2009~2011年公司分别实现每股收益2.07元、2.54元、3.27元。根据2010年3月24日收盘价计算,对应的动态PE分别为32倍、27倍、21倍。按照2010年30倍PE测算,12个月目标价为76.2,我们给予公司“增持”投资评级。

风险因素。我国外围经济出现下滑;酒庄酒销售增长低于预期;进口葡萄酒冲击较大。