中国电建:一带一路能建先锋,设计资产注入再添动力

业绩稳步增长,订单趋势良好。公司2014年实现收入1670.9亿元,同比增长15.36%;归属于上市公司股东的净利润47.9亿元,同比增长5.11%;EPS 0.50元,符合预期。利润分配预案为每10股派1元(含税)。2014全年/2015年1-3月新签订单分别增长13.2%/28.6%,订单趋势良好;2014年底在手订单4386亿元,为收入2.6倍,对未来业绩形成重要保障。

利润率有所下降,现金流维持稳健。2014年公司毛利率为14.03%,同比下降0.45个pct,主要由于海外市场竞争激烈,原材料与人工成本上升。销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.28%/4.27%/2.20%, 较去年同期变动+0.05/-0.1/-0.23个pct,财务费用率下降明显主要由于本期汇兑损失大幅减少。因本期资产减值损失计提大幅增加66.9%,致净利率下降0.28个pct,为2.86%。经营性现金流净额67.5亿元,收现比有所降低,但降幅小于付现比降幅,现金流持续稳健。

海外业务竞争力强,受益“一带一路”战略红利。公司海外业务经营历史长,积淀深厚,在2014全球最大250家国际工程承包商排名位列中企第三,业务领域和市场布局与国家“一带一路”战略高度契合。截至2014年末,公司海外业务新合同和收入分别为860.4/407.32亿元,占比分别为36.2%/24.59%,“一带一路”区域内在建项目223个、合同总额232.78亿美元。近期公司中标的巴基斯坦卡西姆港燃煤应急电站为中巴经济走廊首期落地项目,未来依托“一带一路”政策持续开拓海外市场前景良好。

重大资产重组事项获证监会无条件审核通过。中水顾、北京设计院等8家公司注入上市公司,打造拥有设计施工运营一体化全产业链的综合电力建设集团,极大提升了公司内部资源协作力和核心竞争力。资产重组完成后,公司将拥有国内80%左右的水电设计市场份额。全产业链覆盖也更有利于公司以PPP 等新模式承接项目,参与项目全生命周期管理,充分把握国内PPP 持续推进的重要机遇。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年eps 分别为0.59/0.68/0.73元,当前股价对应三年PE 分别为19/17/16倍。参考行业可比估值(2015年24倍PE),给予14.2元目标价,买入-A 评级。

风险提示:宏观经济下行风险,海外经营风险。