张裕A股东大会投资者交流纪要:高档占比仍将上升,有望持续超越行业

事项:

近日,我们参加了张裕股东大会,会后公司高管与投资者进行了交流。

平安观点:

高档产品占比上升仍是趋势,2012年高档产能翻倍至1万吨。一季度,高档产品(含百年酒窖、卡斯特、爱菲堡、冰酒)增长约35%,解百纳增长约32%,中低档增长(含普通干红、干白)增长20%,白兰的增长约20%,起泡酒等稳定增长。一季度高档酒系列总体占公司销售收入的25%-28%。预计未来高档酒增长速度仍将快于中低档。随着西部三大酒庄投产,2012年张裕高档酒产能将突破1万吨,2011年计划是突破5000吨。

细分市场、分类营销将帮助企业增速快于行业。管理层综合行业内其他企业、进口洋酒销量,判断国内葡萄酒行业未来几年营收增速在15%-20%左右。我们认为,2009年开始的细分市场、分类营销等工作将推动张裕持续快于行业增长。

预计11-13年净利年均增27%,维持强烈推荐。我们测算,2011-2013年张裕EPS分别可达3.56元、4.35元、5.32元,增长31%、22%和22%,以5月10日收盘价96.98元计算,动态PE为27、22、18倍。中国葡萄酒行业仍处于快速发展过程中,作为行业龙头,张裕战略、执行能力等均遥遥领先于国内同行,有望持续超越行业增速,我们维持“强烈推荐”评级,预计年末股价达到109-131元,相当于2012EPS25-30倍。