飞亚达A:渠道价值和自有平台双重红利共铸成长空间

业务展望:

就商业部分而言,公司将稳步加快亨吉利渠道建设,沿着丰富产品线即渠道深度和拓宽渠道广度两条主线,不断铸就亨吉利坚实的渠道及终端形象,目前的年均复合增长率达到了39%。前者的亮点主要体现在时尚品牌的重点运作:一方面提高了对上游供应商的议价能力和减缓了终端门店的资金压力,另一方面符合消费升级浪潮之下的中产阶级消费内涵化,时尚化的主流趋势。后者的经营亮点则主要体现在二三线城市网点的铺设空间,中西部城市的消费能力提升将与公司的网点定位相得益彰,从半年报西南、西北地区50%以上的高速增长可以略见一斑。而渠道网络的不断壮大和完善又为渠道的深度拓展奠定了良好基础,从而最终形成了两者的良性循环。

就制造业部分而言,飞亚达已经从产业链的低端逐步向微笑曲线的两端上移,在制造的前端:飞亚达“神舟七号”舱外航天服表(即天行者珍藏版)技压群雄,以新型的润滑技术,适用于高磁场强度环境的防磁技术,防震技术,精密加工技术以及清新而又简洁的设计特点,荣获“红点产品设计大奖”(“reddot product design”),成为中国大陆首个获此殊荣的手表品牌。公司依托大股东的技术核心竞争优势具备较高的进入壁垒,延伸至民用自有品牌手表必然带来品牌价值的极大提升,以及由此带来的较大盈利空间。预计自有品牌的毛利率每年保持0.5%-1%的增速,而未来收购高端时尚品牌的想象空间则为自有品牌带来了一定的利润想象空间。

盈利预测及投资建议:

公司的核心竞争力在于自有品牌、收购品牌、经销品牌的分层次定位。这一核心竞争力在形成与同类公司差异化壁垒的同时,拓宽了相关产品的目标人群,从而进一步对渠道铺设和终端网点的可复制性纵深外延奠定了坚实的基础。无论是从自上而下的行业逻辑还是自下而上的公司四维竞争力逻辑都充分体现了公司作为手表全产业链龙头的成长空间。暂不考虑非公开增发对业绩的影响,我们维持对公司10-11年EPS0.44和0.58的预测,对应的PE为32倍、25倍,维持“推荐”的投资评级。