中南建设:股权融资浮出水面,改善资本结构提升综合竞争力

投资要点

事项:公司公布非公开增发方案,拟不低于14.78元/股价格募资54亿元用于盐城、青岛、太仓世纪城房地产项目,并补充建筑工程项目营运资金,及偿还银行贷款。同时公司公布一季报,实现营业收入及归属母公司净利润32.5和1.39亿元,同比分别下降27.08%和26.12%,EPS为0.12元。

平安观点:

再融资改善资本结构,提升综合竞争能力:公司作为房地产和建筑行业的区域龙头企业,登陆资本市场以来一直以债务融资方式满足资金需求,但由于房地产及建筑行业对资金需求量大,公司负债率常年保持在80%以上。

此次非公开增发将提高公司资金实力,优化资本结构,有利于减少财务成本,并支撑建筑施工业务规模的持续扩张。

节约债务成本提升18%净利润,支持建筑业务11%的规模发展:公司增发方案中41亿元用于地产项目,6亿元偿还融资成本,假设地产资金中50%用于降低负债率,按照当前加权平均资金成本9.42%测算,可年节约财务成本2.5亿元,可提高2015年预测净利润18%。由于建筑业务需要前期垫资并且资金回收周期较长,公司2015年1季度末应收账款为63亿元,为总资产7%。此次增发公司拟补充建筑营运资金7亿元,占当前应收占款11%,目前公司建筑规模(不含关联交易)为109亿元,补充流动资金将有望支持公司12亿建筑业务收入增长空间。此次增发拟发行不超过3.65亿股,占总股本31%,测算摊薄2015年预测EPS的26%。

房地产业务及建筑施工业务存在重估空间:公司当前在地产板块中估值处于中低水平,未来建筑业务在长江经济带、“一带一路”等国家战略及“ppp”政策的推动下,长期受益并引发估值修复。同时地产业务也在货币政策和行业政策的春风中也将企稳,预计2015年销售额240亿元,同比上升16%。

按照可比公司2015年地产业务15-18倍pe测算地产业务市值130-140亿元,建筑业务参照同规模公司合理市值为150-160亿元,总市值区间280-300亿元,距离停牌前股价有30%左右空间。

投资建议:作为地产和建筑的区域龙头企业,股权融资将大幅优化公司资产结构,提升公司综合竞争力。同时,公司地产业务稳步发展,建筑业务受益于长江经济带和一带一路国家战略,估值有望持续提升。前期公司公布员工持股计划彰显公司对未来股价信心。预计公司2015-2016年摊薄后EPS为0.87和1.09元,维持“推荐”评级。

风险提示:增发方案尚需获得公司股东大会批准以及中国证监会的核准。