三聚环保:在手订单金额超预期增加,全年高增长有望延续

投资建议

一季报业绩符合预期,在手订单金额超预期增加,全年业绩高增长有望延续。不考增发摊薄,预计15-17年EPS分别为1.49元、2.23元和3.14元,当前股价对应PE分别为28倍、19倍和14倍,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:公司发布2015年一季报,一季度实现营收6.81亿元,同比152.62%;归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元,同比232.79%;基本每股收益为0.20元。

业绩符合预期,在手订单金额超预期增长:一季度公司实现营收6.81亿元,同比152.62%;归属于母公司所有者的净利润为1.02亿元,同比232.79%。业绩符合预期,全年高增长有望延续。营收快速增长,主要由于大庆三聚苯乙烯和新戊二醇产品销售收入的增加,以及其他能源净化综合项目收入的快速增长导致。公司的应收账款周转天数为245天,同比大幅下滑,得益于公司通过租赁、保理等金融手段缩短应收账款的回笼时间,降低公司营运资金周转压力。一季报末,公司在手未执行剂种销售合同及重点项目合同金额47亿元,相比年报22亿元的数据大幅提升,超出我们预期,显示出公司强大的订单获取能力。

公司商业模式能够快速复制,订单金额快速增长:公司七台河项目已经建成投产,模版工程为公司获取订单提供的示范效应。一季报订单金额快速增长,说明采用BT等模式激发客户改造需求,同时采用租赁、保理等手段加速回款的商业模式是能够快速复制的。七台河项目包括了三部分,第一阶段制甲醇和第二阶段制LNG,第三阶段为费托合成和悬浮床加氢。七台河项目一二阶段投资额度为数亿元,三阶段费托合成和悬浮床加氢投资额度预计18-20亿。通过单个客户持续深入合作,公司的收入规模有望维持高增长。除此之外,三聚致力于生产自主催化剂,未来费托合成和悬浮床加氢项目一旦建成,对传统剂种的销售能够起到巨大的提振作用。

美国页岩气脱硫市场广阔,15年有望贡献业绩:2014年,公司在美国南部的Eagle Ford油气田实施了首个脱硫服务项目的工业化运行,公司专有脱硫剂的优越性能得到了阶段性检验,公司在美国开拓的脱硫服务模式获得良好的开端。公司推出的脱硫成套工艺具备显著的成本优势,在低油价时代,页岩气公司更注重页岩气脱硫成本,采用三聚的脱硫服务,成本能够降低约一半。美国页岩气脱硫市场需求广阔,但由于是取代客户现有的湿法脱硫工艺,需要一定的替换时间。从长期看,页岩气 脱硫业务将会成为公司利润新的增长点,我们预计15年有望逐渐为公司贡献业绩。

风险提示:订单进度低预期风险;应收账款风险;油价波动风险。