高阳科技(00818.hk):清算放开将利好收单业务

银联垄断终结。中国政府网于4 月22 日发布“国务院关于实施银行卡结算机构淮入管理的决定”,自2015 年6 月1 日起,符合要求的机构可申请“银行卡清算业务许可证”,在中国境内从事银行卡结算。我们认为这意味着在中国清算市场一家独大12 年的局面被打破,中国银联将告别垄断时代。

外资及国内支付机构将抢占市场蛋糕。根据规定,申请成为银行卡结算机构需要i) 注册资本不低于10 亿元人民币;ii) 至少具有符合规定条件的持股20%以上的单一主要出资人,或者符合规定条件的合计持股25%以上的多个主要出资人;iii) 提出申请前应当连续从事银行、支付或者清算等业务5 年以上。我们从行业渠道了解,在国内支付机构中,目前主攻线上支付的支付宝以及拥有最大线下收单的工商银行参与清算市场呼声最高。外资卡组织方面,虽然在中国市场蛰伏30 年,但此前一直只能做中国持卡人的境外业务,而其最期待的是通过在境内发行人民币信用卡占领市场,从而带动这些持卡人在境外的刷卡消费。未来VISA、万事达、美国运通、JCB 等外资品牌都有机会通过其会员银行在中国境内发行人民币信用卡。

第三方线下收单支付龙头将率先受惠。我们强调支付市场是一个双端市场 (持卡人及商户端),卡组织除了扩大发卡规模外亦需要紧抓商户。我们了解到现时包括VISA 及万事达等外资卡组织已与各主要发卡行进行合作,下一步将通过与第三方线下收单支付企业或自建收单机构 (例如VISA 当年在巴西通过建立收单机构VisaNet (即现时全球第7 大收单机构Cielo 前身) 以抓紧商户端) 合作的方式拓展当地市场。我们相信随行付作为国内领先第三方线下收单支付企业将在以下两方面受惠:i) 有机会与外卡品牌合作拓展新的商户群,加速扩张商户规模;以及ii) 清算市场的开放必将为卡组织通路费 (估计现时约万分之0.7-0.8) 带来竞争压力,有利收单业务盈利能力提升。

重申“买入“评级。高阳科技为中港上市公司中唯一一家具备性感的持续性收入模式的第三方线下收单支付龙头企业。我们预期i) 新商户接入进度好于预期、ii) P2P 小贷业务发展进度超预期、以及iii) 不断改善的业绩表现将为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级,以SOTP估值法给予公司目标价3.60 港元。

风险提示:i) 新业务执行风险;ii) 政策监管风险;iii) 收单业务增长慢于预期。