民生银行13年报点评:小微和小区金融有亮点,不良压力较大

投资要点:

业绩略低于预期。公司2013年实现营业收入1158.86亿元,同比增长12.39%;实现归属于母公司的净利润422.78亿元,同比增长12.55%,业绩略低于预期。

从利润归因分析看,生息资产规模的增长是利润增长的主要来源,其次是非息收入的增长,而净息差下滑和资产减值损失计提是两大负向贡献来源。其次是管理费用上升。

钱荒事件导致同业利差大幅收窄,全年净息差较上年下滑45BP。根据公司年报披露数据,2013年净息差和净利差分别下滑至2.49%和2.3%,下滑幅度居均为45BP,存贷差下降46BP。净息差下降幅度高于同业,主要是受到钱荒影响,同业负债成本上升31BP,导致同业业务利差下降达到50BP。但新增票据已基本到期,财务负面影响消除。

小微金融和小区金融业务是亮点。公司年末零售贷款占比38.46%,其中小微贷款占比25.97%,小微占比较中报略有下降,但小微贷款新增力度仍然较大,不良率也控制在0.48%。

公司零售存款占比从12年末20.44%上升至13年末的23.88%,且存款成本较上年下降7BP,这也得益于公司在小微金融和小区金融业务上的推进。

资产质量压力较大。公司年末不良率较上年上升9BP至0.85%。但公司全年核销和转出不良分别为40亿和73亿,加回这两部分,不良生成率高达1.51%

期末公司拨贷比2.21%,拨备覆盖260%。

投资建议。公司小微金融和小区金融仍是亮点,在同业中仍有一定先发优势。我们预计14年利润增速有望达到12.7%,对应EPS1.68元,当前交易于13/14年5.27/4.67倍PE,1.09/0.89倍PB,估值水平体现了一定溢价,但中长期仍然看好,给予推荐评级。