关注1:公司循环经济产业链将各阶段产品“吃干榨净”
近年来煤焦化产业低迷,盈利下降明显,而公司依靠其“优质炼焦煤资源→产品→废弃物→再利用”的循环经济产业模式依然保持盈利。公司自有开采和采购来的原煤通过洗煤加工,主产品精煤进行焦化生产冶金焦和化工焦;副产品粗苯、萘油进行外销;生产焦炭的余热以及洗煤副产品煤泥、煤矸石等进行发电供公司内部使用, 剩余电量上网销售;电厂余热可供公司生活区和七台河三个小区供热,电厂锅炉的废渣则用于生产建筑材料;炼焦产生的焦炉煤气制取甲醇,此过程的驰放气可经过变压吸附制取氢气,炼焦副产品煤焦油利用自产氢气催化加氢生产燃料油品;此外炼焦的副产物煤焦油沥青也可再次焦化煅烧生产针状焦。
关注2:IPO 项目预计明年春节后投产,盈利可期
公司IPO 首发募投项目“30万吨/年煤焦油深加工”项目现在已基本建设完毕,处于调试和试生产阶段,加上公司处于东北极寒地带, 11月份开始进入冬歇,预计15年春节后开始生产。该项目利用煤焦化副产品煤焦油,通过加氢催化生产汽、柴油等燃料油品。此项目的盈利点主要体现在三个方面:1)通过煤焦油预处理,先期提炼出粗苯、萘油等重要化工原材料,进行外销,提高产业链经济价值;2)公司原有煤焦油加氢项目采用全馏分加氢,目前工艺不成熟,催化效率低,转化率仅为40%,而进行预处理过的煤焦油,可以采取切尾馏分加氢,转化率提高至95%,该产品不含石蜡因而油品凝点可达-50℃甚至更低,解决了燃油低凝问题,可满足高寒地带的军工、科考需求;3)副产品沥青可转化生产出经济价值更高的针状焦,其主要用于制造高功率和超高功率石墨电极,目前国内使用的针状焦主要依靠进口,供应缺口大。此项目的投产将使煤炭资源最大化利用,降低产品生产成本,提高经济附加值,加强了公司的核心竞争力。
关注3:定增募投30万吨稳定轻烃项目,公司布局转型清洁能源
今年4月公司公告进行定增募投“30万吨稳定轻烃”项目,该项目包括利用焦化副产品焦炉煤气来生产60万吨/年的甲醇装置及下游的30万吨/年甲醇制稳定轻烃装置、约4万吨/年液化石油气(LPG)和液化天然气(LNG)以及约3.4万吨/年的重油装置。甲醇生产的稳定轻烃无硫、无固体杂质,是具有高稳定性的清洁汽油,大大优于国四汽油标准,可对传统93号汽油进行调和,升级普通93号汽油质量。此次公司对其传统煤焦化业务再次转型升级,积极布局清洁能源产业,以应对日益紧张的能源供应和环保需求。公司本次拟非公开发行股票数量不超过16000万股,募集资金总额不超过180000万元。目前,公司已利用部分自有资金先期开展建设工作, 平整厂房土地,购买进口设备等,若募资顺利,项目预计16年投产,盈利可实现再次提升。
我们认为,公司除了其一直秉持的循环经济产业链理念优势以外,还具有以下几方面优势:1)公司拥有优质煤炭资源:公司位于黑龙江省七台河市,焦煤资源丰富,适合采用先煤气化、再液化的技术路线。2)采用的技术路线既先进又较为成熟:公司自主研发的专利技术不仅自己使用,而且出售给其他煤焦化企业,可形成示范效应,易于国家标准制定的推行。3)水、电资源丰富且廉价:七台河市水资源丰富,是煤炭产业不可缺少的;煤泥、矸石、余热发电供给自用,成本优势巨大。4)产业布局清洁能源:我国是典型的富煤贫油型能源结构,也是石油消费大国,而IPO 及本次定增项目带领公司转型升级,由传统煤焦化产业转为汽、柴油等长期稳定市场需求产品的生产。5)政策优势明显:“振兴东北老工业基地”政策将为公司带来一轮政策红利。
风险提示:循环经济产业链的弊端在于一旦缺乏原料,整个产业也将停工待产,目前焦化行业景气度下降, 副产物煤焦油产量严重下降,公司自有高温煤焦油产能5万吨,需采购25万吨来满足生产需求,目前公司已通过扩大采购半径、进行中低温煤焦油技术调试以满足生产需要。
结论:
公司是集煤炭开采、洗选加工、炼焦、化工、发电、供热于一体的新型煤炭资源综合利用的大型股份制企业。公司的焦炭发产品都在循环产业链内继续深加工,生产成本低,化工产品毛利率高。首发募投项目的投产和定增项目的落实将逐步完善和提升循环经济产业链,丰富了产品种类,覆盖了煤炭、有机化工、石油化工等行业,弱化了传统行业的强周期性,并且公司可根据市场情况调节生产线。我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.26元、0.37元和0.52元,对应PE 分别为46X、32X、23X。首次关注给予“推荐”评级。
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