宋城股份年报点评:业绩低于预期,异地项目将开幕

事件:

2月27日,宋城股份发布2012年度业绩公告,2012年,公司实现营业收入58,615.71万元,比上年同期增长16.18%;利润总额为34,119.93万元,比上年同期增长14.72%;归属于上市公司股东的净利润为25,654.59万元,比上年同期增长15.45%;

实现每股收益0.46元,同口径可比增长15.45%。

点评:

宋城景区仍为增长龙头2012年是宋城景区整改扩建年,公司投资3.5亿元增设了室内高科技体验区失落古城、室外梁山好汉游乐区、以及四大佛窟等三大园区,将景区的游览面积扩大了近两倍,全年宋城景区实现营收3.95亿元,增长15.8%;入园观看《宋城千古情》表演的游客联票收入为3.46亿元,占宋城景区收入的87.63%;景区门票收入为3,942万元,占宋城景区收入的9.98%。我们推测,2012年度宋城景区接待游客量约为383万人次,单人次消费为103.2元左右,较上一年提升0.5%。

宋城景区迎来改革年2013年,公司将对龙头景区,宋城乐园着手改革,一方面对宋城景区实行联票制,将有效拉动人均票价水平,仅春节黄金周期间,宋城景区共接待游客超过18万人次,同比增长逾15%,带动景区收入增长39%;从年初二开始,《宋城千古情》一直维持在每天七场的高位,最高日接待观众量近3.5万人;另一方面,公司今日公告,将投资1.5亿元新建宋城大剧院,提升目前3000余位单场接待能力,以弥补入园旺季供不应求的观演热情;我们预计剧院建设周期可能在10-12个月,将在明年投入使用,届时可能拉低景区毛利水平至75%附近。

杭州乐园冬季闭园,接待量低于预期杭州乐园2012年实现营业收入1.22亿元,同比增幅仅为1.43%,营业成本由于新建乐园设备及《吴越千古情》相关设施转入固定资产导致同比增长43.52%,毛利率大幅下滑至37.34%。受到杭州乐园于2012年12月1日例行闭园,大型歌舞《吴越千古情》于11月1日停演,进行年度提升整改,杭州乐园和《吴越千古情》将于2013年3月1日盛大开园并实行一票制。我们推测,2012全年杭州乐园接待量恐在95万人次左右(同比上年下滑约12%),人均入园成本增加15.6%至131.5附近。

烂苹果乐园开馆再创辉煌由动漫乐园改造的室内亲子乐园——烂苹果乐园从7月初开业,仅暑假两个月期间就接待了将近40万的游客量,创造了华东地区室内游乐园的新记录,全年为公司创收4,130万元,毛利水平高达64.6%,较旧的动漫乐园增收近七倍。公司于冬季实施针对性的开业时间,烂苹果乐园于2012年11月1日起调整开放时间,开放时间为每周五、周六、周日、法定节假日、暑期(7月1日-8月31日,同时开放夜游);仅春节期间日接待游客逾4万人,单日入馆人数最高超过6000人次,创造了国内室内亲子乐园春节旺季的新记录。

杭州本地项目可达性提高杭州地铁1号线已于去年11月18日试运营,其起点站就位于公司下属杭州乐园、烂苹果乐园两大景区门口,对拉动本地旅游市场、强化景区游客的可进入性带来了利好。一般从杭州市中心乘坐公共交通工具到达需要耗时1个多小时,自驾车需要半小时左右,而随着地铁1号线的开通,从市中心到乐园站点仅需25分钟。

异地项目有序进行截止2012年末,公司在建项目为1.74亿元,主要系三亚、丽江、九寨、泰安项目动工建设增加在建工程所致。截至2012年底,公司正在筹建的三亚、丽江项目已实现主体大剧院封顶,预计将于2013年中开幕;营销公司签订合作协议的旅行社已增至2520家左右,其广度和深度在配合异地项目扩展上不断加大。

2012政府补贴贡献较大2012年度在扶优扶强的政策指引下,公司享受到政府对文化和旅游行业的双重扶持和奖励,共计4,536.63万元;较2011年度增长125.88%。2013年度该项目可能出现同比下滑,仅一季度来看,公司收到各类政府补助2,400万元,比上年同期减少300余万元。

投资评级考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步,看好公司异地拓展的长期发展,我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2013-2015年的EPS分别为0.56元(24X)、0.72元(19X)和0.95元(14X),目标价区间15-16元。

风险提示项目建设不达预期,自然灾害、建设安全风险