三一重工:业绩加速下滑,积极落实海外“一带一路”布局有望带来业绩回升

1、事件

2014年度实现营业收入304亿元,同比下降19%;润7.09亿元,同比-76%;扣非净利润2.54亿元,同比下降89%;EPS 为0.093;ROE 为3%,同比下降9.2个百分点;拟10股派0.48元。2015Q1营业收入63亿元,同比下降38%;净利润为0.32亿元,同比下降96 %;基本每股收益为0.0041元。

2、我们的分析与判断。

(1)业绩大幅下滑,混凝土机械、挖掘机保持龙头地位。

工程机械行业处于低位调整阶段,公司业绩加速下滑,2014年至15年Q1营业收入季度同比分别为-10%、-11%、-11%、-19%、-38%,净利润季度同比分别为-48 %、-48%、-47%、-76%、-96%。分项收入看,2014年混凝土机械、挖掘机机械、起重机、桩工机械降幅分别为16%、16%、20%与41%。2014年产品毛利率为25.92%,同比下降0.76PCT;其中混凝土机械、挖掘机械、起重机、路面机械与配件及其他毛利率分别为22.12%、32.55%、27.81%与24.65%与14.33%,同比降幅为0.22PCT、1.07PCT、0.22PCT、4.95PCT 与0.23PCT。2015Q1毛利率为26.9%,同比下降1.97PCT。

公司业绩虽下滑,但主导产品市场地位牢不可摧:混凝土机械实现收入160亿元,稳居全球第一;挖掘机销售收入66亿元,国内市场实现连续四年销量冠军,市占率超15%。

(2)实施全方位的战略成本管理,成本费用管控水平有待进一步提升。

收入规模下降,费用率有所上升,2014年期间费用率为21.85%,同比上升4.93PCT;管理费用率与销售费用率分别为8.34%、9.46%,同比上升0.45PCT、1.3PCT。2014年和2015Q1公司ROE 分别为2.95%和0.13%,同比分别下滑9.24和3.27个百分点,创近8年来新低,接近05年ROE 的水平,反映了行业下行的压力。2014年公司现金流好于行业,经营活动现金净流量12亿元,同比下降56%;15年一季度为-9.62亿元,同比下降19%。

(3)“设备制造+服务”持续转型逐步深化。

工程机械行业已过高速发展期,自2011年开始低位调整,并持续至今。公司主动作为,谋求核心业务转型、主要市场转型与盈利能力转型,并取得了一些列成果:全资子公司三一智能拟出资30亿元,持股12%参与发起设立三湘银行的设立,实现“设备制造+服务”转型;携手SAP 和IBM 推进了流程信息化变革;拟发可转债45亿元用于巴西产业园一期、建筑工业化研发、部分收购等项目;三一挖掘机拟赴港IPO 上市;开发出工业4.0潮流代表性产品——智能化、信息化挖掘机。我们认为,随着各转型点的开展及不断深化,公司业绩回升指日可待。

(4)受益“一带一路”,积极落实海外发展战略。

2014年实现国际销售收入98.22亿元,占公司销售收入的32.3%。同时,公司紧跟国内形势,密切关注国家政策发展,积极获取政策红利,为公司谋得先机。根据年报,公司已开始布局丝绸之路与海上丝绸之路经济带。公司主动作为,通过海外产业布局,将受益“一带一路”政策,为国际化经营与发展铺平道路,这也是公司落实海外发展战略的重大举措。我们认为,海外业务将成为公司业绩回升的一重要来源,将进一步影响公司收入结构,成为公司盈利能力转型的一大抓手,未来提升空间巨大。

3、投资建议。

预计2015~2017年EPS 分别至0.20元、0.30、0.50元,对应PE 为58倍、39倍、23倍,维持 “推荐”评级。公司是工程机械龙头企业,拥有优秀的管理团队,受益“一带一路”+持续转型,公司业绩有望迎来拐点。