清水源:水处理剂行业领先企业

投资要点

公司是我国专业的水处理剂生产企业,是A股水处理剂行业首家上市公司。公司主要产品涵盖阻垢剂、分散剂、阻垢缓蚀剂、杀菌防腐剂、金属离子螯合剂、日化助剂、纺织印染助剂、造纸助剂等八大系列六十多种产品,产品下游广泛应用于化工、钢铁、电力、污水处理、自来水、纺织、印染、石油、造纸等行业。2014年,公司营业收入4.2亿元,同比增长11.0%,公司净利润3695.4万元,同比增速为17.7%。公司综合毛利率比较稳定,近几年均在25%左右。

我国水处理剂行业保持较快增长。2010年,全球水处理剂市场规模约为700亿元,我国水处理剂市场规模达到131.17亿元。2011-2015年,随着我国石化、钢铁、电力等行业投资规模的扩大,以及环保、节能减排要求的日益严格,预计水处理剂市场仍将保持持续增长。2015年,国内市场规模预计将达到233.38亿元,年均复合增长率将达到12.2%。

公司具有技术优势、产品和客户优势、成本优势。公司高度重视技术研发投入,拥有稳定的研发团队。公司已获授权的专利共21项(其中发明专利6项),作为主要起草单位参与制定45项国家标准及行业标准。公司目前产能6万吨,主要产品涵盖八大系列六十多种产品,可以充分满足下游客户采购品种多样化的需求,一些国际知名企业是公司稳定的出口业务客户。另外,公司自产原材料三氯化磷使公司获得了原材料成本优势。

募投项目将扩建产能,公司的核心竞争力和市场份额有望提升。公司本次发行的股票数量为1670万股,发行价格为10.53元/股,募集资金净额1.52亿元,用于年产3万吨水处理剂扩建项目、研发中心建设项目和营销中心建设项目,项目建设周期均为12个月。扩建项目投产后,将突破近年来的产能瓶颈,有利于公司产品层次和业务规模的进一步扩大,研发中心和营销中心建设项目也将提升公司的研发实力和营销服务能力。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS(摊薄)分别为0.63元、0.80元、0.98元,考虑公司的行业地位、成长性、盈利能力等,给予公司2015年30-35倍的估值,对应合理估值区间18.9-22.1元。

风险提示:下游需求波动的风险;市场竞争加剧的风险;项目进度低于预期的风险。