第一创业2015年第03期(续)国债投标分析

央行暂停公开市场操作可能意味着当前利率处于政策合意水平。本周二央行暂停了公开市场操作,当日公开市场净回笼100亿元。从货币市场利率来看,隔夜回购利率已下行至2.0%下方,7天回购利率已下行至2.5-2.6%。由于此前的降准释放了大量的流动性,使得本周银行间资金面非常宽松,资金利率大幅下行。市场原本预期周二的公开市场央行会继续下调操作利率以引导市场利率下行,然而央行暂停了本次公开市场操作,使我们得以判断2.5%的7天回购利率可能是央行合意的水平。虽然未来不排除央行在公开市场的操作由逆回购转为正回购以通过降准来释放长期流动性,并通过公开市场平滑资金面波动,但央行对于合意的回购利率水平的态度短期内不会变化。因而未来一段时间,2.5%左右的7天回购利率可能将成为7天回购利率的中枢水平。

投资户对一级市场的配置力度可能将有所加强。本周二现券收益率继续下行,10年期国开债二级市场收益率下行至3.76-3.80%,10年期国债收益率下行至3.40%附近。而上午招标发行的国开债表现也较好,中标收益率大幅低于二级市场水平。1、3、5、7、10年期品种的中标收益率分别为3.2472%、3.5850%、3.6893%、3.8992%、3.7455%,分别低于前一日中债估值23bp、15bp、15bp、16bp、22bp。其中1年期品种低于二级水平较多主要由于返费对其收益率的影响较大,而10年期品种低于二级水平较多主要由于其流动性较好。由于降准释放了银行体系的流动性,使得银行用于配置债券的资金较为充裕,前期配置力度较弱的投资户可能会加大一级市场配置力度。因此预计近期的一级市场招标表现将较好。

预计本周三(4月22日)上午财政部将第二次续发行的2015年第03期国债的中标价格为101.12-101.29元,对应的中标收益率为3.18-3.22%(5年期),本次发行采取混合式招标,边际中标收益率或将高3-5bp。