信用债周报第47期:资金面护航信用债行情

核心观点:

焦点新闻与事件点评.

天威债利息偿付存在不确定性。4月14日,天威集团发布公告称,应于21日支付的11天威MTN2利息偿付存在不确定性后,有关天威集团最后是否会违约的讨论不绝于耳。根据公告,该公司是由于巨额亏损而导致付息存在风险。“公司2014年合并报表巨额亏损101.4亿元,亏损原因之一是新能源行业市场萎缩、产能过剩、产品价格走低等情况未能好转,公司收入成本倒挂现象严重,经营性亏损主要来自新能源产业。原因之二是基于谨慎性原则对合并报表范围内相关资产计提减值准备83.4亿元”。不仅如此,根据2014年年报,天威集团总债务143.4亿元,其中短期债务40亿元,如果加上计入“应付债券”的将陆续于今年和明年上半年到期的两期中票和PPN合计45亿元后,短期债务将达到85亿元,而货币资金只有16亿元,整体面临严重的集中兑付压力。之前对于天威债信用支撑较强的因素是其实际控制人是央企中国兵器装备集团。那么目前中国兵器装备集团以公司债权人身份也对天威起诉,说明其对天威集团的支持措施明显减弱,兜底的可能性不高。

我的观点:如果此次天威集团未能如期偿还中票利息,将开启国企债券违约先河。那么对于债券市场信用定价将起到历史转折性作用。目前的债券市场定价给予了国企过多倾斜,民企和国企溢价分化严重,不利于资源的合理配置。

信用债市场表现及行情判断.

上周虽然面临新股IPO,但资金面在央行维稳护航下,交易所和银行间资金利率均较为宽松,没有出现过度波动。银行间隔夜和7天回购利率平均分别为2.31%和2.98%,双双降到3%以下。资金利率的下行,加上上周公布的数据表明经济下行压力依然较大,带动债券市场回暖,利率债券曲线平坦化下移,长端下移明显,带动信用债市场回暖,主要表现在企业债中票,高等级收益率下行明显,3-5年期下行幅度达到20bps,其他期限等级下行幅度在10-15bps左右。上周我们对于信用债的行情依然比较谨慎,周末超预期降准,对于资金面相对宽松的态势进一步确认,将有利于信用债的表现。现在的收益率水平和资金利率水平,中高等级信用债息差策略也是有利可图。而对于低等级信用债,随着评级下调等因素,信用风险溢价会进一步体现,因此策略上应规避。