债市周评:信用债套息为王,利率品顺势进攻

投资要点

利率债展望:上周可谓是经济金融数据集中公布的一周。经济数据方面:GDP 季调环比下降至1.3%,是2010年以来最低值。第三产业累计同比7.9%,下滑并不明显。第二产业累计同比6.4%,大幅下滑。第三产业贡献率的上升和其下滑的少有关。工业增加值下滑至5.6%,大幅低于市场预期,经济目前面临的下行压力依然很大。

投资方面:固定资产投资13.5%,其中房地产投资累计同比下滑至8.5%,基建投资是唯一亮点,增速达22.83%,其中交通运输业是重要支撑。房地产投资我们认为短期内依然难见起色,虽然销售小幅边际改善,但是要反应在投资中,依然需要时间。有意思的是,固定资产投资资金来源的国内贷款累计同比下滑至-3.7%,结合金融数据,说明大量的贷款用于借新还旧的多,用于新增投资的少。

金融数据方面:虽然1季度新增贷款达到36100亿,同比上升6000亿左右,占比也高达85%左右。但是独木难支,表外融资不断下降,信托一季度几乎没有增加;致使1季度社融规模余额同比持续下降,从去年末的14.25%下降到3月底的12.73%,加上中长期信贷并没有大幅上升,这些都反应了需求依然不足。3月份的新增未贴现银行承兑汇票甚至反季节的为负数,说明企业之间的商贸活动也在下降。

我们认为,托底经济需要“宽财政+宽信贷”的继续发酵,为了配合这一措施,基础货币投放迫在眉睫。在宽松的暖风频吹之际,利率债适时选择进攻依然有利可图。

至于即将发行的地方置换债,我们认为,将主要由商业银行去承接(分行为了拿地方财政存款,具有动力),利率我们在之前报告中也指出,10年地方债收益率估计在(3.6%,4.1%)之间。对于供给的冲击,之前市场已经做出了相对充分的反应,假设利率不太高,之后对心理层面的冲击将不大。

信用债展望:紧随ST 湘鄂债之后,又一中票11天威MTN1出现兑付的不确定性。ST 湘鄂债和11天威债发布公告后,我们没有看到流动性好的品种(利率品和转债)被抛售,甚至高收益债市场也没有出现调整。这说明市场已经不担心个别预期内的垃圾债“违约”会冲击整个债券市场。信用利差依然在收窄,维持低位。

此外,我们强调,今年点状的信用风险依然存在,但是一定不会出现大规模,大片的风险暴露。目前,在经济下行,资金宽松,信用风险不会大面积爆发的情况下,信用利差依然将维持低位。

债市策略:债市策略上,我们维持之前观点,2季度债市依然存在机会。配置信用债赚取套息差是一种相对安全,性价比更好的策略。当利率品收益率下行,信用债作为高β资产,更为受益。即使利率短期没有下行,信用债也可套息。(我们认为利率不会大幅上行)当然,利率品也存在交易性机会,4.1%一线依然可以选择进攻,2季度在“经济继续弱势+宽货币”的情况下,10年国开债下到3.7%一线,依然可以期待。