策略周报:风未停树未止,蓝筹独涨太寂寞

主要结论

监管层态度明确:希望股市“慢牛”。对于全球任何市场而言,监管层都不希望市场出现暴涨暴跌。当市场涨速过快涨幅过大时,监管层出手调控市场的节奏理应在市场预期之内的事情,没什么好恐慌的,市场上行趋势不会改变。从近期一系列报道来看,监管层对A股市场的态度已经明确:克强总在4月17日调研工行中,明确谈到了“金融是支撑整个经济增长的重要基础”,这就为国务院在金融实体以及金融市场的态度上做了定调,够直白的告诉了中央的态度就是扶持与肯定金融的作用。就在前不久,在上证指数突破4200点时,肖钢主席就公开表明了自己的态度,希望“牛市更慢更长,超过上次”,我们猜测上证综指4200-4300点的位置在肖主席心中还不存在大泡沫论这一说法;回顾之前官方媒体的表态,当上证指数攀上4000点之时,新华社发文称股市上涨“有其必然性和合理性”,新闻联播称“时隔七年之后,沪指再度触碰4000点大关”,对A股上涨亦持肯定的态度,这些从侧面也表明了中央对A股市场的态度是呵护。

细节上看,周末监管层提出的“七要求”来规范“两融”业务,其指向在于调控增量杠杆资金。在这轮市场上涨的行情中,许多投资者都提出了各种逻辑去解释本轮上涨的内在原因,如“改革牛”、“杠杆牛”等说法,当然也不乏悲观论者认为市场走势与基本面背离太大,一直携“伪牛市”论而在机构间奔走相告。我们在这里提出的是,这轮市场上涨的最最核心的驱动因素是什么?如果是“杠杆牛”驱动,那么周末出的加强两融监管,意在控增量杠杆的措施将会使得市场步入下降通道。从国金的策略框架中,我们更愿意将“杠杆牛”解释为“果”,驱动牛市形成的因子大不可本末倒置,周末监管的“从严”改变的是速度(也仅仅是短期),改变不了趋势。

年初至今,杠杆资金加了哪些板块?当周末监管层强调了进一步规范两融业务后,很多投资者问到了本轮市场上涨,增量杠杆资金到底加了哪些板块?我们通过汇总两融业务的个股得出,融资绝对额高的前10大个股分别是:中国平安、中信证券、中国银行、中国重工、海通证券、中国北车、中航资本、浦发银行、农业银行、中国石化等。年初至今,另外,从板块分布来看,杠杆资金占比高的板块依次为:非银(12.8%)、银行(6.2%)、地产(5.7%)、机械(5%)、有色(5%)等。

“被通缩红利”持续释放决定了市场不太可能止步于4300点,板块轮动成常态。我们在春季策略报告中,花了较长篇幅主要论述了“被通缩”的红利,其中红利1、2均涉及到资金面的探讨。从全球来看,“被通缩”环境下央行通用的、有效的办法就是“放水”;另一方面,“被通缩”的环境中实体经济又对资金的吸纳程度有限,由此导致了多出来的大部分资金流向了权益类市场。另外,从当前的实体经济高频数据来看,经济下行压力依旧,我们预计大概率近期会看到央行降准或降息;从周期性的角度而言,只要我们仍处于“被通缩”的大环境中,“被通缩红利”的持续释放决定了市场不太可能止步于4300点,无论是96年-01年,还是06-07年,板块轮动在牛市中已成为常态。

行业配置上,短期成长占优。市场在火热追逐大盘蓝筹股之后,周末的监管层表态事件会使得投资者重新考虑大盘蓝筹股上涨的节奏问题,倘若指数节奏短期放缓,我们预计充裕的资金会流向其他成长性板块;另外,市场具备“学习”效应。在今年一季度监管层对两融业务采取严厉监管之后,市场的风格曾出现过短暂的切换,成长股阶段性跑出了超额受益。从中长期趋势来看,投资者结构的不同以及市场资金面充裕的环境决定了市场“普涨”的格局不会变化。行业配置上,四条主线:1)风口中的鹰:“互联网+”(50%);2)中国制造2025;3)新能源、新能源汽车;4)对利率下降最敏感的大金融、大地产;主题方面,建议积极关注“一带一路,走出去战略”、“长江经济带”、“京津冀”、“央企顶层设计规划”等;区域板块上,仍建议关注“新疆主题”等。