央行降准点评:降准,看起来很美

一、事件:央行2015 年第二次降准。

中国人民银行决定继续普降存款类金融机构存款准备金率并有针对性地实施定向降准措施。

央行决定,自4 月20 日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1%。在此基础上,为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度,自4 月20 日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1%,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2%;对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5%的存款准备金率。

本次是央行2015 年的第二次降准,第一次在2 月5 日,本次存款准备金率下调幅度达到1%,是2011 年以来单次降准幅度超过0.5%,货币政策放松力度在加码。

二、我们的分析与判断:货币政策支持实体经济即是降准主要原因,也是分析后续政策走向的准绳。

(一)经济下行压力较大、外汇占款流入减少是降准的主要考量。

“金融支持实体经济”是理解货币政策走向的核心逻辑。

经济下行、社会融资成本高、中小企业融资难是目前实体经济的真实写照。一季度各项数据均表明经济下行压力极大,工业增加值增速跌至金融危机以来最低点5.6%,固定资产投资累计增速跌至13%,其中房地产开发投资增速跌至8%,社会消费品零售总额累积增速跌至10%,进口额增速连续三个月出现大幅负增长。投资、消费、进口三驾马车数据以及工业增加值表征数据均表明经济下行压力极大,并且根据我们密切跟踪的中观行业层面微观数据,经济的上游原材料及大宗商品、中游工业及制造业量价均表现低迷,二季度经济复苏的可能性不大。

针对如此低迷的实体经济,货币政策在宽松通道中持续降准、降息并不难理解,也在市场预期之中。

本次降准将释放超过1.3 万亿资金。截至2015 年3 月份,目前金融机构人民币存款余额为124.89 万亿,本次普遍降准及定向降准将向金融体系释放超过1.3 万亿的资金,有助于降低短端利率,进而引导至中长端社会融资成本下行。

外汇占款流入减少是央行不断降准的另一个重要原因。外汇占款导致的资金被动投放是之前多年人民币货币投放的一个主要途径,但随着外汇占款流入量的历史性降低,这条投放路径已经走不通了,通过降准释放资金成为重要途径。

(二)货币政策后续走势:继续宽松,降准降息都可期待。

本次降准之后,货币政策后续如何演变,我们认为依然要沿着“金融支持实体经济”这个核心逻辑分析。

必要性。经济下行压力依然极大,货币政策宽松有必要继续加码。从我们持续跟踪的中观微观行业层面数据看经济尚无复苏迹象,尤其是中上游行业压力较大,量价齐跌,二季度政策加大宽松力度十分有必要。

可能性。物价增速依旧在低位徘徊,后续还有放松的空间。目前CPI 同比增速在2%以内,PPI 同比增速在-4%左右,物价一直货币政策最大的掣肘,现在这个最大的障碍已经消除,货币政策放松从可能性上来说非常大。

方式上,降息、降准、公开市场操作、创新工具一个都不会少。具体方式方式上,首先降息,央行在公开市场上连续下调逆回购中标利率,引导利率降低的政策意图十分明显,再度降息并不遥远。对于降准,由于外汇占款流入历史性降低,同时目前短端利率依然处于相对较高的水平上,降准对于货币投放、降低短端利率进而引导中长端实体经济利率下降有较大的意义,预计今年的降准仍可期待。

三、市场策略:分歧加大不改牛市格局。

(一)分歧加大不改牛市格局。

周末有两条对市场影响较大的政策,一是4 月17 日证监会规范两融,禁止券商参与伞形信托、股票配资,同时鼓励融券,二是央行4 月19 日宣布普降存款准备金1%。这两条政策影响短期市场走势分歧加大、波动加剧。

一鼓作气再而衰三而竭,监管层规范两融业务仅影响短期波动。在融资杠杆交易盛行的本轮行情下,监管层的再度出手将对短期市场运行产生较大影响,但一鼓作气再而衰三而竭。

监管层不是第一次对两融业务进行规范,预计也不是最后一次,这只能影响市场短期波动,不对中期趋势造成影响。

基于三个理由,我们依然坚持看好中期市场整体趋势上我们依然坚持看好本轮牛市。

经济下行压力较大,宽松政策加码势在必行。一季度各项经济数据,无论是GDP、工业增加值还是房地产投资、社会消费数据、进出口数据,以及金融数据均表明经济下行压力极大。

各项政策尤其是货币政策在二季度的加码宽松是必须的,进一步降准、降息及扩大地方债务置换规模等手段均在备选方案中。

改革与转型的国家战略需要直接融资支持。转型大的格局来看,2015 年是政治经济社会改革与转型的攻坚之年,包括国企改革、注册制改革等都还在不断摸索中,新经济的转型也尚未成功,以银行主导的间接融资体系无法为改革与转型提供足够的支持,直接融资从战略上被赋予更大更深远的意义。牛市行情未走完。

市场趋势与市场情绪持续保持在高位。在“一人一户”政策放开前,沪深新增股票开户数周度超过168 万户,同时周度参与交易的A 股账户数/持仓A 股账户数比例也创新高,均表明市场情绪维持在高位。

(二)配置上顺势而为。

行业与主题配置上,我们继续强调要顺势而为。

推荐三条主线:第一居民大类资产配置转向权益类资产背景下,中期继续看好A 股本轮表现,继续相对估值较低的金融股;第二“互联网+”短期可能震荡加剧,但泡沫还未到破裂时,震荡中调整即是买入良机;第三政策主题,继续推荐京津冀、国企改革、一路一带、新三板主题等。