中山公用:投资收益大幅增长,“双轮驱动”战略明确

公司公布 2014年年报,实现营业收入11.55亿元,净利润7.48亿元,同比分别增长10.21%和18.07%,每股收益为0.96元。公司计划每10股转增8股并派发现金股利3元。我们将目标价格上调至40.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

投资收益将持续超预期。公司持股11.6%的广发证券(000776.CH/人民币27.55, 买入)2014年实现净利润50.23亿元,为公司带来5.83亿元的投资收益。2015年第一季度A 股交易量同比大幅提升,广发证券业绩同比增长约200%,受此影响公司预计1季度盈利同比增长136%-166%。

以环保水务为主线,合作复星有望取得实质性成果。公司去年以10.52元的价格转让13%的股权给复星集团,成为上市公司国企混改典范。复星集团将利用其雄厚的资本实力和优秀的发展理念与执行力,支持中山公用进一步做好环保主业。公司提出要本地与外埠项目并重,进一步推动“立足中山、辐射全国”的“走出去”战略。对外投资以收购兼并为主,做大环保水务板块的营业收入和市场份额,推动持续增长,争取实现环保类业务占公司整体业务比重的有效提升。预计公司今年在项目并购方面将取得实质性进展,外延式发展序幕正式拉开。

公用事业平台价值将逐步体现。公司目前已经形成了水务、地产、金融、能源四大业务板块,去年又收购了中港客运联营有限公司60%股权,实现业务领域延伸。公司定位于公用事业平台,目前已经形成了公用事业、环保、金融投资多个增长点。

评级面临的主要风险

投资收益出现大幅波动。

募投项目建设进度和盈利情况不达预期。

估值

以 4月20日收盘价计算,公司市值为206亿,公司持有的广发证券股权对应市值达到228亿,公用事业平台价值尚未充分体现。预计公司2015-2016年每股收益为1.28和1.62元,对应当前股价分别为20.6、16.3倍市盈率。公司秉承产业经营与资本运营“双轮驱动”的战略思路,2015年在环保相关领域的并购有望取得重大进展,维持对公司的买入评级,目标价格由30.00元上调至40.00元。