天邦股份:2014年业绩符合预期,2015年业绩改善可期

投资建议

预计2015-2016年公司EPS(增发摊薄后)分别为0.7元和1.15元,对应PE分别为24.4X和14.9X,公司“一体两翼”战略清晰,未来有望从成长和周期两个维度受益,维持“推荐”评级。

投资要点

事件:发布2014年年报和2015年1季报。2014年公司实现营业收入26.03亿元,同比增加25.26%;实现归属上市公司股东净利润3246.69万元,同比降72.21%;基本每股收益0.16元,同比降71.93%。此外,公司发布一季报,一季度亏损2537万元,同时,公布2015年上半年业绩预告,预计2015年上半年公司净利润为-3000万到-1000万。

2014年公司业绩符合预期:公司三大板块中,饲料板块保持稳定增长,养殖板块减亏,生物制品板块盈利快速增长。具体,1)饲料业务中水产饲料销量15.28万吨,同比增长2.12%,畜禽饲料销量22.77万吨,同比增长63.17%。由于畜禽饲料毛利水平较水产料低,故公司14年饲料业务毛利率13.99%,较13年低1.65个百分点。2)生猪养殖板块效率大幅提高,公司在收购艾格菲以后,在饲料,种猪、设备、疫苗和养殖结构等方面进行了一系列调整和改进,将艾格菲生猪养殖成本从15-16元/千克的水平降低到14元/千克内,但由于14年生猪养殖行业景气度低迷,公司该部分业务未能贡献盈利。3)生物制品板块收入大幅增长,净利润也开始快速增加,2014年该板块实现销售收入1.55亿元,实现利润3403万元。

三项费用分析:销售费用率为5.2%,与去年持平;财务费用率为2.01%,较去年上升0.46个百分点,主要是收购艾格菲先行垫付非公开发行募集资金,公司短期借款增加所致;管理费用率为6.95%,较去年下降0.11个百分点。

周期维度看,生猪养殖行业景气度有望逐季上行:用能繁母猪和生猪存栏量分别比作生猪养殖行业的产能和库存的话,我们认为当前该行业的过剩产能已经出清。当生猪养殖行业产能偏紧时候,其价格传导体系为仔猪价格上涨--生猪价格上涨--猪肉价格上涨。从价格体系观察来看,大量淘汰的能繁殖母猪已经影响到仔猪供应,仔猪价格于1月中旬(17.38元/公斤)见底后开始快速上涨,最新价格为30.99元/公斤,周涨7%,较年内低点上涨78%;生猪价格于3月上旬见低点11.6元/公斤(高于14年年内低点10.45元/公斤),开始小幅上涨,最新价格为12.94元公斤,周涨2.2%,较年内低点涨幅约11.5%。未来生猪养殖行业的供给关系将得到明显改善,对于当前生猪价格,我们认为今年3月上旬11.6元/公斤的水平极有可能就是今年生猪价格的最低价,2015年生猪养殖行业景气度有望逐季走高。公司2015年养殖板块出栏量预计增加10%,总量上不到60万头,但结构上商品猪所占比重会有所增加。

成长维度看,成都天邦利润跳跃式增长:成都天邦属于重视研发,厚积薄发类型的公司,其盈亏平衡点在1.1个亿(收入)左右,收入超过1.1亿以后,边际成本很低。2014年成都天邦收入约1.55亿左右,对应利润3403万。成都天邦收入增加速度大概是每年3-4千万。若蓝耳病疫苗批文今年能拿下来,预计2016会有公司生物制品板块收入能达到2.5个亿,对应利润大概能到1个亿左右。

智慧天邦,大有可为:当前互联网正在改变生产、销售的方方面面。公司也积极抓住互联网时代的机会,并提出“智慧天邦”的概念。未来,公司将以物联网技术和大数据推动生产经营的智能化,降低管理成本,提高经营效率;利用互联网技术推进电子商务业务,以特色生鲜食品为突破口,探索农业销售的新模式。

风险提示:疫苗销售不达预期、艾格菲整合、生猪行业景气度持续低迷。