国投新集:巨额亏损,国企改革渐行渐近

国投新集 14年归属母公司净利润-19.69亿元,每股收益-0.77元,由微利转向全面亏损。除了售价下降外,成本和费用控制不佳是导致大幅亏损的主要原因之一,近年来每年吨煤成本几乎均有大幅提升,且为刚性难控制。14年吨煤净利为-102元。净资产负债率高达163%,15年将进一步攀升。随着煤市低迷程度加深,15年公司的亏损无疑将进一步加剧,国企改革动力、预期、迫切性越来越强。对比实际控制人已经实施的重组的公司及它们靓丽的股价表现,国投新集值得期待。我们将目标价由8.20元提升至13.20元,将评级由谨慎买入上调至买入,建议重点关注。

支撑评级的要点

公司 14年归属母公司净利润-19.69亿元,每股收益-0.77元,同比降低9,788.6% ,与之前业绩快报公布数据吻合。营业收入同比降低 16%至65亿元(煤炭销量下降4%至1,634万吨,煤价下降12%至375元)。

成本和费用控制不佳是导致亏损的主要原因之一。由于老旧矿区多、地质条件复杂较差等带来的修理、坍塌等刚性费用大幅上升46%和95%。吨煤成本上升7%至337元。近年几乎每年公司吨煤生产成本都有大幅攀升(10、11、13、14年分别增长14%、11%、7%、7%)14年吨煤净利为-102元。

14年负债率进一步攀升,15年将继续攀升。14年净资产负债率由13年的123%大幅攀升至163%,财务费用占营业收入比例高达11%。每股经营性现金流为-0.45元。随着煤炭市场低迷程度加深,公司亏损加剧,现金流进一步恶化,公司在在建矿、电力、煤层气等领域进一步布局,我们认为15年的负债率将进一步攀升。

实际控制人旗下其他上市公司重组已经部分完成,股价表现强劲。实际控制人国家投资开发公司是2014年7月央企四项改革的首批试点单位,旗下5家A 股上市公司中的国投中鲁(600962.CH/人民币19.39,未有评级)、中纺投资(600061.CH/人民币28.63, 未有评级)已经于去年年底披露了重组方案,股价翻了2-5倍。后其余3家国投电力(600886.CH/人民币12.55, 未有评级)、中成股份(000051.CH/人民币27.10,未有评级)、国投新集的改革预期也较强,近期股价均有较好表现。值得注意的是国投新集和已经披露资产重组的国投中鲁、中纺投资均为亏损公司。这让市场对国投新集的预期向好。

业绩专题材股关系不大,反而有负相关性。业绩好坏与像国投新集这样的典型国企改革概念股的走势关系已经不大,甚至公司亏损的程度越深,负债越重,改革的预期会更强烈。这成为15年比较典型的煤炭股投资逻辑。

评级面临的主要风险

国企改革进展缓慢或者方案欠佳,低于预期。

估值

基于 8倍15年市净率,我们将目标价由8.20元上调至13.20元,将评级由谨慎买入上调至买入。