化工行业事件点评:石油特别收益金起征点上调,两桶油税赋下降

事件:

周末财政部发布公告,决定从2015年1月1日起将石油特别收益金起征点从55美元/桶提高至65美元/桶。起征点提高后,石油特别收益金征收仍实行5级超额累进从价定率计征,征收比例在20%至40%之间。

观点:

1.石油特别收益金起征点调整将减轻原油生产企业的税赋。

石油特别收益金起征点上次调整是在2011年11月1日,当时将起征点从40美元/桶上调至55美元/桶。据我们估算2010年至2013年,中石油原油开采成本从36美元/桶上升至54美元/桶;中石化原油开采成本从34美元/桶上升至46美元/桶。近期原油价格大幅下跌至60美元/桶附近,使中石油、中石化原油勘探开采板块的盈利能力大幅下降。此时上调特别收益金起征点是应对原油开采成本上升所做出的调整,可降低原油生产企业的税赋。

通过对比调整前后特别收益金的征收金额可以发现,起征点提高至65美元/桶后,只要原油价格高于55美元/桶,就可产生减税效果。减税效果与油价高低成正比,当油价高于85美元/桶是,减税额最高可达4美元/桶。

2.起征点上调提升两桶油业绩,中石油弹性大于中石化。

2011至2013年中石油缴纳石油特别收益金分别为1024.58亿元、791.19亿元和727.26亿元,对应每生产1桶原油缴纳特别收益金17.90美元,13.68美元和12.58美元。中石化原油产量较小,过去3年缴纳特别收益金分别为352.65亿元、293.19亿元和255.41亿元。

预计此次调整对中石油业绩影响约0.02-0.09元,对中石化业绩影响约0.01-0.05元。我们假设中石油和中石化2015年原油产量与2014年持平,人民币对美元汇率保持现有水平不变。当原油价格分别为60、80、100美元/桶时,此次调整可使中石油少缴纳特别收益金分别为57.8亿元、216.75亿元和231.20亿元,对应增厚EPS0.02元、0.09元和0.09元(考虑所得税)。中石化原油产量约是中石油的1/3,因此业绩受此次调整的影响也小于中石油,预计可增厚EPS分别为0.01元、0.05元和0.05元(考虑所得税)。

结论:最新收盘的布伦特和WTI油价分别为59.52美元/桶、55.14美元/桶,2014年原油价格跌幅接近45%。油价下跌使原油勘探开采利润大幅下降,此时上调特别收益金起征点可降低原油生产企业的税赋压力。对于中石油、中石化而言,中石油原油产量更大,更受益于此次调整。我们预计2015年原油均价在60-80美元/桶区间,低油价将使石油产业链的利润从上游向下游传导,因此我们更看好炼油、销售业务更强的中石化。预计中石化2014-2016年EPS分别为0.58元,0.67元,0.75元。当前股价对应PE分别为10.8倍、9.3倍和8.3倍,对应PB为1.23倍,维持“强烈推荐”评级。