中国金融行业:历史并非简单重复

正如我们此前的预测,经济增长持续放缓导致央行降息以降低社会融资成本。非对称利率下调有点出乎我们的意料。另一个负面信号是活期存款利率保持不变。根据我们的计算,基准利率下调后银行2015 年净息差将同比下滑8.4%或21 个基点。然而,实际情况可能更为严重,因为银行可能出于竞争考虑将所有存款利率提高到上限,这将导致2015 年净息差下滑14%或36 个基点。我们预测2015 年中国银行业的净利润增速可能为负,这一现象近十年还是首次出现。展望未来,我们预测利率和人民币存款准备金率还会进一步下调,贷存比要求可能取消,但与2008-2009 年甚至是2012 年的周期性宽松不同,我们认为降息不会带来明显的银行资产增速扩张和不良资产的下降,因为经济增长可能将继续放缓。从中期来看银行资产质量压力难以缓解。由于银行盈利能力不会像2009 年一样提升,短暂反弹后股价中期不会出现大涨。我们坚持认为中国银行业无法从本轮降息中受益,他们将牺牲自身的盈利来支持经济增长。与非银行金融机构相比,在基准利率下调的背景下银行可能成为受害者。维持对银行板块的中立评级。券商将因为货币政策放松而受益。对证券板块评级为增持。

支撑评级的主要因素

基于目前银行的平均定价,我们计算降息后银行净息差同比下降8.4%或21 个基点。假设所有银行将存款利率(除活期存款外)提高至基准利率上浮20%的上限,那么净息差进一步下降14 个基点。我们预测未来两年央行将继续下调基准利率。我们预测两年内1 年期存款利率下降至2%左右,贷款利率下降至4.8%。未来几年银行净息差会进一步下降17 个基点。至2016 年底银行净息差或仅为1.98%。活期存款比重的下降也会导致净息差恶化。

我们预测明年上市银行不良资产余额和不良资产率均将出现双位数的上升。尽管基准利率下调有助于借款方减少融资成本负担,但幅度有限。实际上,贷款供应的上升在这方面帮助更大。但是,净息差缩窄、资产质量风险的上升以及缺少放贷动力都将制约银行放贷的积极性。因此,我们认为银行资产质量将继续恶化,中国银行业的信贷成本未来两年将大幅上升。

考虑到基准利率降幅有限,我们认为贷款需求增长的动力不足。在基准利率下调的背景下,我们怀疑贷款需求是否会快速增长。同时,由于降息银行增加贷款供应的积极性也不会太高。资产质量风险上升、绩效评估更加严格以及缺少奖赏激励都将削弱银行放贷的意愿。我们认为,银行将对放贷维持谨慎态度,除非政府提出要求。

债券和资本市场将从降息中受益,而脱媒将加剧银行间的竞争。

基于简单估算,四大行因为存款利率定价政策不太激进,表现将好于中小型银行。我们预测外汇业务比重大的银行受影响程度较小。对中小型银行而言,我们预测兴业银行由于银行间资产比重较高,在中型银行中受影响较少。民生银行和招商银行也会有不错的表现,因为他们的净利息收入占比较低、中小企业贷款比重较高,通过提高上浮区间可部分抵消降息的影响。中信银行、平安银行、南京银行和宁波银行将会受到更为严重的负面影响,因为他们的存款利率定价政策更为激进,同时非息收入比重较低。

由于市场回暖,我们认为券商将受益于降息。维持对中信证券(6030HK/600030 CH)和海通证券(6837 HK/600837 CH)H 股的买入评级。