金融行业2014年日常报告:御风而行

事件

中国人民银行决定,自 2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。

评论

降息周期或打开:此前央行始终偏向于结构性政策调控利率,但始终难以有效降低融资成本(一般贷款利率3季度环比上升7bp)。此次央行终于推出全面降息政策,我们预计或是打开降息周期之门,后续货币政策仍有望保持宽松基调。

券商将继续享受“黄金时代”:观察历次降息对券商板块的影响,降息短期对券商板块均存在一定提振作用,但无法改变其运行趋势。若要清楚此次降息对券商板块的影响,需要认清本轮券商上涨背后的动因。我们认为,本轮券商大幅上涨是基于券商加杠杆预期扭转、佣金率下滑这一重要负面因素在实体和预期方面均显著消化、不断出现催化剂(沪港通、个股期权等衍生品放开、T+0、两融相关限制进一步放开、《证券法修订》放开券商股权激励、资产证券化等)、流动性持续宽松等重要因素的组合。

本次降息除在流动性方面继续予以提振外,对券商以融资融券为主要载体进行加杠杆亦有“量价齐升”的贡献。降息将同步降低券商融资成本,虽然融资融券收取的利息是在基准利率上加成的方式,理论上利差不一定扩大,但由于目前股市财富效应显著,客户需求旺盛,因此预计券商不会同步降低客户融资成本。我们预计本次降息将提升全行业净利润约3%-4%,考虑后续仍有降息可能,实际贡献将更大。同时,预计降息对于两融、股权质押等加杠杆业务的需求亦有明显促进作用。

与以往不同,本次降息不仅仅是从流动性、市场成交量、权益资产上涨等方面利好券商,同时也对券商加杠杆这一主逻辑存在“量价”双重提振。因此,此次降息对券商板块上涨的强化程度要高于以往。

保险股亦将有较好表现:从保费端来看,目前保费销售与竞争性理财产品的收益率高低有重要关系,降息在降低竞争产品预期收益率时将从边际上改善保险产品的竞争力,降低购买保险产品的边际成本。从投资资产端来看,降息有助于债券利率下行,并有助于提升权益市场风险偏好,有利于保险公司存量资产,但增量资产及到期再投资资产的收益率将下降,总体来看仍为正面影响。从负债端来看,利率下行将使得750天移动平均利率有所下移,使得评估利率下移带动存量负债提升,但由于是经过3年平均的数据,预计幅度较小。总体而言,降息对保险公司的保费和投资端均较为有利。此外,此前市场对保险股“非标”投资较为担心,是压制保险股表现的重要因素,降息有助于降低市场对宏观风险的担忧。目前阶段保险股表现明显滞后,降息存在直接的利好,且后续存在通过税延政策等支持保障型产品发展的预期,预计保险股会有较好表现。

继续推荐安信信托:市场一直认为信托行业是宏观经济风险的重灾区,此次降息全面降低实业融资成本,大幅缓解信托行业面临的风险问题。安信信托本身是低估值、高成长、重视市值管理的公司,在有安全边际的基础上具有想象空间,或将迎来第二波机会,建议重点关注。

投资建议

维持非银板块“增持”评级,继续享受“黄金时代”,御风而行,排序为券商、保险。

券商组合方面,建议参考我们的报告《顺势而为,精选个股》,从类贷款收入弹性、杠杆比率、自营资产弹性、经纪业务变化趋势、估值水平等关键指标为投资者挑选了下一阶段将存在超额收益的品种,具体包括光大、中山公用(存在转型预期)、华泰\广发(均停牌)、国元、互联网券商如锦龙股份等,我们的这一黄金组合在过去持续取得显著超额收益,预计未来仍将表现优异。

保险个险的排序为:平安、国寿、太保、新华;

信托方面重点推荐安信信托。