金属及采矿行业:4Q乏力,1H15可能走弱;卖出马钢/江铜;鞍钢A移出强力买入名单

四季度:传统旺季但今年将会疲弱….

四季度截至目前,大宗商品需求和定价的反弹一直远比我们预计的疲弱,原因在于房地产投资持续疲弱以及基建项目的进展慢于预期。我们根据三季度业绩以及主要大宗商品价格的盯市情况,将所覆盖企业的2014-16 年净利润预测调整了-10%至+20%。据此(加之我们下调了行业估值比率),我们的目标价格调整了-8%至+20%。尽管四季度是传统旺季,但该季度以来:(1) 螺纹钢和热扎板卷价格较三季度下降了3%和6%;(2) 华东、中部及华南水泥价格较三季度上涨了7%、10%及4%,而2013 年四季度的环比反弹幅度分别为18%、19%及25%;(3) 上海期交所/LME 铜价季环比下降了5%/5%,同时上海期交所/LME 铝价季环比下降了2%/2%;(4) 国内铁矿石和焦煤价格较三季度低5%/2%;(5) 秦皇岛动力煤价格较三季度上涨2%,同时纽卡斯尔动力煤价格较三季度进一步下降了7%。请见图表2。

…导致2015 年一季度更疲弱.

四季度需求和定价基数较低以及需求可能持续疲弱表明,2015 年一季度(由于天气寒冷和节假日的因素,一季度是传统淡季)中国金属采矿企业的利润率和盈利增长前景可能面临更多挑战。

2014 年三季度盈利因营业外项目而好于预期的情况不具可持续性.

我们注意到,研究范围内的少量企业三季度业绩由于一次性因素而超出预期:马钢(折旧方法调整);兖州煤业(大规模冲减专项储备令成本大幅下降);江西铜业(得益于交易收益)。然而考虑到疲弱的短期前景,我们认为最近因业绩超出预期带来的涨势并不合理,并重申对马钢、江西铜业、兖州煤业的卖出评级。我们将鞍钢A 股移出强力买入名单,因为在最近的领先表现过后该股较目标价格的上行空间有限(11%,所覆盖钢铁股均值为-6%),但维持对A 股/H 股的买入评级。

2015 年上半年铜/铝需求可能进一步走软.

在我们看来,年初以来房地产新开工面积大幅放缓可能会导致2015 年上半年房地产完工面积走软,从而波及铜、铝需求。