化工行业2014年三季报总结:成本驱动盈利继续复苏

投资要点

盈利继续改善,净利润增长快于收入增长。2014Q1-Q3化工229家上市公司(剔除石油加工子行业)营业收入同比增长2.86%(Q3为2.9%),归属母公司股东的净利润同比增长12.77%(Q3为18.8%)。Q3行业毛利率提升1.35个百分点,期间费用率提升1.23个百分点,整体的盈利能力在逐渐改善。表现较好的子行业包括:1)染料,受环保政策影响,供需格局改善,产品价格处于高位,盈利能力持续向好;2)复合肥,原材料价格低迷,毛利率提升;3)玻纤、纯碱行业今年实现扭亏为盈。

行业投资增速继续放缓,库存创近年新低。Q3化工行业投资活动产生的现金流量净额-227亿元,投资现金流占比为11%,与去年同期持平,其中,复合肥、民爆、纯碱、氯碱和纺织化学用品行业投资增速环比逐季放缓。Q3样本上市公司存货规模为1252亿元,同比增长3.5%;存货占比为10.8%,环比下降0.12个百分点,创近年来新低。

经营性现金流总体增长,聚氨酯、轮胎、氟化工、民爆环比增长明显。截至Q3化工行业经季调后的经营性现金流为264亿元,同比增长159%,环比与H1基本持平,其中,聚氨酯、轮胎、氟化工、民爆子行业经营性现金流环比增长。

投资建议:受油价下跌影响,我们对四季度的收入增长总体并不乐观,建议在细分子行业中寻找具有成长确定性的投资机会,看好符合国家政策导向、受益于全球高端制造业向国内转移的新材料领域,包括a)国产化率基数较低的光伏背膜(回天新材、中来股份);b)具有较高进入壁垒的电子信息化学品产业,包括1)切入高纯氧化铝产业,涉足锂电池和蓝宝石LED 衬底产业链,未来两年景气度向上:国瓷材料;2)彩色碳粉进入复印粉领域,布局CMP 抛光垫有望突破切入蓝宝石产业链的鼎龙股份。此外,土地集约化经营趋势下,拥有优质渠道的农资企业,看好复合肥龙头金正大和农药制剂龙头诺普信。同时,建议关注转型进军医疗健康领域,估值提升的宝通带业。