环保设备行业2014年下半年报告:如何再看固废产业,平台型企业的投资机会

基本结论n 何为固废平台论?固废产业平台可以以互联网流行的入口和内容的假设看,入口即清运环节、内容即后端处理环节,处理环节涉及的垃圾发电、餐厨处理、危废处理等都可以归为内容;固废行业大平台目前呈现的状态是内容逐渐放开,而入口仍政府把控,大多数企业仍只是内容提供商。

展望新一轮投资机会-平台型企业将胜出:

垃圾发电-景气度高,进入集中度提升的中后期:随着政策、污染治理技术和群体事件严重这三点制约因素的缓解,行业进入快速发展期,订单于12 年下半年以来进入集中释放期,行业集中度也快速提升。

1) 截至13 年末,预计全国垃圾焚烧厂总处理能力25 万吨/日以上(含框架协议项目);其中投运焚烧能力15.4 万吨/日,虽然目前从订单规模看已接近政策规划目标,但考虑中西部等县域地区仍有较多空白点以及大量存量项目的扩建需求,行业仍有较大发展空间。

2) 截至13 年末,前十二家主要企业共拥有垃圾焚烧厂约150 座,总焚烧能力20 万吨/日(含框架协议);其中投运座数约90 座,投运能力7.8 万吨/日,数量市场占有率40%左右,能力市场占有率超过50%。

餐厨垃圾-方兴未艾,期待前后端机制理顺:随着政策推动、技术日趋成熟以及收费机制的推广,13 年餐厨垃圾订单大量释放;但目前在收运和产品销售环节还存在较大问题,餐厨垃圾回收企业存在“吃不饱”现象,资源化产品销售渠道不畅通,未来需要进一步规划和解决。

土壤修复-潜在空间虽大,但治理标准和商业模式尚不完善:虽然行业潜在空间大,但由于缺乏明确的治理标准,导致无法衡量治理具体效果,修复工作无法规范化,以及资金问题的制约,使污染土壤的修复治理工作进展缓慢,仍待进一步规划和解决。

危废处理-发展进入快车道,集中度将逐步提升:我国工业危废处置缺口大,其中缺口主要在无害化;随着两高司法解释的颁布,对危废处置的环保监管和执法力度均显著加严,行业发展进入快成道;目前危废行业还较为分散,考虑危废行业本身的商业模式(资金壁垒高、技术壁垒高、政策要求加严),我们认为集中度提升将成为行业发展的趋势,而目前正处于集中度提升的初期。考虑危废处置区域性较强的特征,兼并收购将成为龙头企业进行区域整合、提高市占率的主要手段。

所处内容的景气周期决定了投资周期,平台型企业具备穿越周期的潜力:单一内容提供商,受到内容所处的行业景气周期影响,而内容属性的不同决定了这些内容商所处行业周期的长短,其业绩更多是随政策和订单脉冲式增长;平台型企业具备提供整体解决方案,对各内容进行整合的能力,重点立足行业空间大、景气成长内容,兼顾布局潜力内容,后续伴随其它固废领域景气成长周期的到来,再做重点发力;因而平台型企业具备在不同行业景气周期都能够持续成长的能力,而非昙花一现。