环保行业2014年半年度策略路演交流:估值吸引力有限,寻找政策新风向

事项:近期我们就下半年环保行业投资策略与投资者进行交流,本报告就投资者关心的一些主要问题进行反馈。

平安观点:

当前行业值得关注的变化有哪些?我们认为当前环保行业发展所表现出的一些特征,以及出现的一些变化,可以用一个词来概括,就是“市场化”。制约环保行业发展最重要的因素主要是两方面,一是技术问题,二是资金问题。技术层面,近年来国内行业的快速发展,已经吸引了大量研发投入环保相关领域,尤其是一些应用性技术,实际上国内完全具备支持行业发展的技术能力。

资金层面,近年来市政公用事业公私合营机制取得明显发展,使得投资方资金压力有效转移。市场化为各类民间的资源,包括技术和资金,进入环保行业提供一个桥梁,这些民间的资源将成为未来支撑行业发展的重要力量。市场化的表现主要体现在三个方面,一是监管工作的大幅加强,二是行业标准与价格的调整,三是业务模式的变化。

对于环保行业的中报预期?2013 年,突发性的污染事件以及倒逼出台的政策为行业发展注入强心剂,公司普遍订单情况良好,为今年的业绩增长打下了基础。从上市公司一季报情况来看,总体呈现平稳增长的态势,未出现与订单情况匹配的增长。究其原因,主要还是业务模式导致的季节性特征所致。从已经发布中报预告的公司情况来看,2014 年中期公司经营情况良好,同时,由于标的相对稀缺,预期充分导致难有惊喜。总体上看,对环保板块上市公司2014 年的盈利情况可保持适度乐观,相比中报,全年业绩更有超预期可能。

下半年环保行业在政策层面是否有超预期因素?上半年行业陆续出台了一些政策,如《水泥工业大气污染物排放标准》、《锅炉大气污染物排放标准》、《生活垃圾焚烧污染控制标准》等,以行业排放标准提高为主,同时在一些会议上提出了今明年环保工作的具体计划。回顾上半年板块走势不难发现,市场对于政策法规的敏感度已经明显降低。下半年行业比较值得期待的政策是与“大气十条”对应的“水十条”,但对于出台的时间预期分歧较大,乐观预期在三季度,我们的观点是可能在年底甚至明年。“水十条”至少在两个方面值得关注:一是针对污泥处理可能明确要求地方政府给予处理补贴,或带动污泥处理行业的快速发展;二是“水十条”或以消除劣V 类水为核心,带来水处理厂的提标改造需求。

如何看待板块估值的下调?经历一季度的起伏后,目前环保板块的估值压力已经大幅消化,行业整体的估值水平在30 倍附近,处于历史较低水平。我们认为未来板块内估值也将随业绩增速一同出现分化。部分子行业面临业务规模和增速的天花板,且存在估值水平持续下滑风险。同时,一些收入规模和市值不大的公司,依然有能力获得明显超越行业平均水平的增速,相应地也享受更高估值。总体上看,考虑到政策的陆续出台将为行业发展持续注入动力,且环境治理高投入将长期维持,环保板块估值水平不会在短期内出现明显的中枢下移,阶段性调整带来介入时机。

看好环境监测行业的核心逻辑是什么?从今年出台的各类政策和法规不难发现,加强监管将成为当前环保工作的核心。监测是环境监管工作的核心,未来对监测种类、密度、准确性的要求都将明显提高。同时,污染治理的重心从后端的治污向前端的减排转移,对污染物溯源能力提出更高要求。从长期看,我们认为环境税的出台是解决环保投入问题的最佳方案,一旦出台,将带来大量的污染物监测需求,也是行业下一轮爆发式增长的主导因素。

烟气脱硫、脱硝业务是否迎来天花板?根据国务院办公厅发布的《2014-2015 年节能减排低碳发展行动方案》,“十二五”剩余期间要继续推进脱硫脱硝工程建设,完成3 亿千瓦燃煤机组脱硝改造,2.5 亿千瓦燃煤机组拆除烟气旁路,4 万平方米钢铁烧结机安装脱硫设施,6 亿吨熟料产能的新型干法水泥生产线安装脱硝设施。国内90%的电厂完成了脱硫改造,但其中相当比例的项目达不到处理要求需要进行二次改造,同时小电厂和钢厂、水泥厂脱硫改造需求旺盛;脱硝方面,2013 年行业经历了快速增长,预计未来几年市场规模都将保持高位,但增速有所下滑。

中电环保的污泥处理项目进展情况如何?业绩增速作何预期?公司的污泥处理项目正在设备安装调试阶段,预计下半年可以正式投产,目前正在对污泥进行应急处理。项目在正式投运后,预计年收入超过2000 万元。公司在电力领域订单总量保持稳定,同时在市政水处理、工业水处理、烟气处理等领域都实现了业务的突破。南京污泥项目有望成为国内污泥处理标志性项目,对公司业务扩张有重要意义。预计公司今年业绩增速在25%左右,有望保持长期稳定增长。

雪迪龙是否具备持续增长的能力?公司在电厂脱硝监测设备领域保持约35%左右的市场占有率,充分享受了脱硝市场的爆发。预计未来至少三年,公司的脱硫、脱硝产品总量将保持高位。公司未来增长的动力一方面来自运营维护服务,另一方面来自新产品,主要是水质和空气质量相关监测产品的推出。同时,政策的变化依然可能为公司带来新的市场。公司今年一季度净利润同比增长68%,预计中报依然有出彩表现。

瀚蓝环境拟收购的创冠中国项目进展情况如何?公司拟以发行股份及支付现金方式购买创冠中国100%股权和燃气发展公司30%股权,作价分别为18.5 亿和3.84 亿,并募集配套资金约7.5 亿,项目审核进程较慢。创冠中国拥有10 个垃圾焚烧发电厂项目,总规模11350 吨/日,目前处于运营状态的项目规模约5000 吨/日。公司处于建设期的项目进度基本正常,公司的利润目标比较客观,实现的把握较大。

拟上市公司或新上市港股公司中,看好哪些标的?拟上市公司中,看好高能时代和伟明环保,港股看好绿色动力环保和康达环保。

风险提示:1、行业竞争加剧,新增订单水平及毛利率下滑;2、受资金或下游行业影响,订单执行进度不达预期;3、新股发行对创业板形成较强冲击。