化工行业中期策略报告:聚焦成长和变革,关注环保影响下的周期品

化工子行业间景气度分化严重,我们首先选择成长性的子行业:对应下游持续高增长的医药农药中间体行业;其次在传统化工品领域,我们从子行业的供需情况出发,把环保影响纳入考量,自上而下挑选景气反转的子行业:橡胶促进剂行业;再次,我们选择传统行业中正处于变革期、优势龙头市占率不断提升的子行业:复合肥行业。

投资要点:

2014年上半年行业景气底部徘徊,子行业分化明显。2014年1-4月化学原料及化学制品制造业主营收入为2.48万亿元,同比增长10.68%,实现利润总额1087.3亿元,同比增长10.09%,2014年整体增速略有下滑,行业景气仍在底部徘徊;细分子行业间分化显著:去年盈利前三的染料、氨纶、农药的1-4月利润总额保持行业较快的增长,增速分别为70.88%、104.99%、19.23%,而氮肥、磷肥、钾肥行业的利润总额则有明显的下滑。

2014年行业整体仍处于去产能的进程中,周期反转仍需等待。14年地产下行,汽车、家电的增速稳定,但仍处于较低的水平,根据经济增长逐渐放缓的趋势来看,我们预计未来需求会保持低速运行;14年化工行业投资增速继续放缓,但是之前投资的大量产能在近几年陆续投产,目前多数化工品的开工率下行,整个行业仍处于产能消化的进程中,在无外因的影响下,周期反转仍需要时间。

环保加速产能出清,改变供需格局。13年受环保政策的影响较大的两个子行业为农药、染料行业,由于环保带来的成本压力使行业中小企业逐渐关停生产线,造成供给收紧,从而改变行业供需格局使其步入新一轮的景气周期;14年环保政策或将收紧橡胶促进剂、钛白粉、黏胶短纤等行业的供给。

看好医药农药中间体、橡胶促进剂和复合肥板块。新药研发成本上升+专利药集中到期,加速医药、农药中间体产业向中国转移,龙头企业可凭借其客户资源、技术优势尽享转移之盛宴,强烈推荐募投项目逐渐投产的联化科技;橡胶促进剂受环保影响产能减30%,需求保持5%-10%的稳定增长,供需缺口使价格上涨40%,由于环保成本高企+下游成本占比低,短期供需紧张态势持续,强烈推荐阳谷华泰;2014年复合肥行业加速洗盘,龙头企业可凭借强大的营销能力加速提升市占率,强烈推荐新品推出速度加快的金正大。

风险提示:经济增速低于预期导致需求低于预期,环保政策低于预期;