环保行业:寻找具有产业链优势的垃圾发电企业

垃圾发电:目前还在高峰期,未来项目将集中在三、四线

截止到2014年5月底,全国垃圾发电运营项目处理能力达到16.5万吨/日,已签约垃圾发电项目处理能力达到31万吨/日,剔除掉二期工程,预计垃圾发电项目处理能力已超过27万吨/日。我们预期,14/15年超规划是大概率事件,预计未来二年垃圾焚烧项目签约量将在4-5万吨,继续维持峰值。13年开始为垃圾发电项目建造高峰,行业运营收入增速将在22%。从潜在项目角度看,未来市场将集中在焚烧渗透率20%以下的省份和发达地区三、四线城市的渗透。该领域上市民企最有优势。

从光大国际看企业成长:看好具备产业链优势的平台型公司

光大国际为垃圾焚烧领域龙头,目前签约量达到3.1万吨/日,拥有7个静脉产业园,为目前规模最大的固体废弃物处理处置服务商,公司市值474亿港币。从公司发展路径看,公司优势主要显现在:(1)苏州光大的标杆作用;(2)产业链优势带来的盈利能力提升,项目内部收益率可达14%,高于行业平均水平8-10%;(3)静脉产业园模式打开成长空间。

随着行业从建造高峰进入运营高峰,未来具备精细化运营能力的公司占据优势,具有全产业链的优势的公司项目运营效率、盈利能力显著提升。

跳开焚烧看发展,具有产业链优势的平台型公司应当给予高估值

纵观A股垃圾焚烧公司,对应14年EPS,平均估值在25倍左右。我们认为对应于行业未来22%的增速(不考虑建设期利润),估值基本合理。但对于具有产业链优势的平台型公司,通过焚烧,切入到固废综合处置、危废及再生资源利用,成长之路才刚刚开始。

桑德环境为最大固废平台型公司,产业链优势突出,目前已签约湖南、河北保定、魏县等多个环保产业园。公司当下正处于从环保工程商、单项目模式向产业园模式(“一园两区”+新型环卫)拓展。从长远看,公司将拥有多个投资规模20-30亿元产业园,包含环卫、焚烧、餐厨、危废等众项目,项目规模会是现在数倍。我们预计公司14、15年EPS分别为1.01元、1.04元,给予14年30倍PE,目标价30.30元;瀚蓝环境,拥有全国最全面的南海固废产业园,通过收购创冠环保实现走出南海,已为规模第六的垃圾焚烧处理企业,南海模式有望逐步复制。我们预计公司14、15年EPS分别为0.46元、0.68元,给予15年24倍PE,目标价16.32元。江苏天楹通过借壳中科健登陆资本市场,目前在现有项目的基础上,也有意朝园区化拓展。

风险提示:环境影响带来的项目不能落地的风险;垃圾清运能力低下带来的项目运营风险。