化工行业:安赛蜜景气反转,金禾实业最受益

1.事件

近期高倍甜味剂产品安赛蜜在行业供应结构好转及企业间协同效应加强下,价格由14年1季度3.2-3.3万元/吨,上涨至当前的4万元/吨水平,涨幅高达25%。现阶段供需形势良好, 后期仍有持续涨价趋势。

2.我们的分析与判断

(一)、强力洗牌后,安赛蜜供应高度集中,企业协同效应下,景气反转

安赛蜜是第四代高强甜味剂,应用广泛

安赛蜜(又称AK 糖)是目前世界上第四代合成的一种健康新型高强度甜味剂,口感、热和酸稳定性好,其甜度大约是3%蔗糖液甜度的200倍。世界上已有80多个国家包括美国、英国、德国、日本等批准AK 糖用于食品,我国卫生部于1992年5月正式批准安赛蜜用于食品、饮料、口腔卫生、化妆品等领域,国际权威组织FAO/WHO 将其评定为A 级食品添加剂。

安赛蜜广泛应用于食品、医药、化妆品等行业。食品方面用于饮料、糖果、糕点、冰淇 淋、果酱、布丁、烘烤食品和餐桌甜包、奶制品等几乎所有甜味产品中。

恶意竞争致前期价格大跌

如没经历前两年的洗牌竞争阶段,安赛蜜本身的供应结构还算良好,即使加上只是对外宣供应结构趋稳,行业集中度提升,企业协同效应下,景气反转

国内安赛蜜厂商中,除金禾实业外,其他公司产品结构比较单一,抗风险能力弱。经历两年的恶意竞争、强力洗牌后,高成本企业率先出现停产。据我们对市场的跟踪,目前国内仅有金禾实业、苏州浩波以及北京维多三家有产品出售;长期低迷亏损后,三家企业不约而同的产生协同效应,特别是金禾和浩波间紧张关系趋缓,行业格局大幅好转,表现为价格逐步提升。 据我们统计,全球安赛蜜产能约23000吨/年,考虑到山东明辉、江西北洋等装置长期不开,全球有效产能为19500吨/年。综合分析企业成本、开工及经营等状况,我们预估14年产量为16500吨,而当前全球安赛蜜需求约17000吨/年,行业紧平衡。 苏州浩波为全球第二大安赛蜜厂家,产能6000吨/年,占全球总产能的26%。由于公司产品结构单一,经历激烈的价格战后,公司资金紧张,负债率高,人员流失多。特别是浩波厂区紧邻居民区,15年面临搬迁,一旦成形,市场供应缺口巨大,安赛蜜价格势必暴涨。

成本占比低,下游对价格接受能力强

功能性高倍甜味剂甜度高,用量少,占下游消费品成本比重低。以欧盟对安赛蜜最大使用量的规定为例,1L 饮料中最多使用350mg,以目前价格4万元/吨测算,成本也仅为0.014元/L,占比极低,对安赛蜜涨价的敏感度不高。

据我们了解,海外对安赛蜜6万元/吨的价格也比较接受。 食品饮料生产企业,在配方上长期使用一种或多种甜味剂后,消费者对产品的口感有一定的认同和依赖度,厂家一般不会轻易改变配方,特别是在成本占比不高下,可能性更低。 (二)、安赛蜜需求:享受甜味剂内部替代的巨大空间

我们对安赛蜜未来的需求持乐观态度,一方面是凭借其安全性、性价比优势享受内部替代的巨大市场空间,另一方面就是食品添加剂行业自身的市场增长。

食品添加剂行业发展快速

食品添加剂是指为改善食品品质和色、香、味以及为防腐和加工工艺的需要而加入食品中的化学合成或天然物质。

在全球,食品添加剂品种有25000多种,常用的添加剂品种有5000多种。目前我国食品添加剂有23个类别,2000多个品种,包括酸度调节剂、抗结剂、消泡剂、抗氧化剂、漂白剂、膨松剂、着色剂、护色剂、酶制剂、增味剂、营养强化剂、防腐剂、甜味剂、增稠剂、香料等。允许使用的食品添加剂产品中既有合成的化工类产品,也有天然提取物质、微生物发酵产品、医药类产品。

近年来我国食品饮料工业发展迅速,也带动了与之配套的食品添加剂行业快速的增长态势。自2002年以来,我国食品饮料产值每年以20%以上速率高速增长,2012年始突破2万亿元;2004-2010年我国食品和饲料添加剂产值复合增长率高达42.5%,产值从112.6亿元增长至1347.1亿元,毛利率维持在20%水平。 安赛蜜综合性价比高,受益内外部替代

目前世界上广泛使用的甜味剂约20种,主要有糖精、甜蜜素、安赛蜜和阿斯巴甜等,我国已批准使用的甜味剂约15种。甜味剂有不同的分类方式,按其化学结构和性质分类可分为糖类和非糖类甜味剂;按其来源则可分为天然甜味剂和人工合成甜味剂。 安赛蜜(又称AK 糖)是目前世界上第四代合成的一种健康新型高强度甜味剂,口感、热和酸稳定性好,其甜度大约是3%蔗糖液甜度的200倍。世界上已有80多个国家包括美国、英国、德国、日本等批准AK 糖用于食品,我国卫生部于1992年5月正式批准安赛蜜用于食品、饮料、口腔卫生、化妆品等领域,国际权威组织FAO/WHO 将其评定为A 级食品添加剂。

安赛蜜广泛应用于食品、医药、化妆品等行业。食品方面用于饮料、糖果、糕点、冰淇 淋、果酱、布丁、烘烤食品和餐桌甜包、奶制品等几乎所有甜味产品中。

随着经济的发展、社会的进步,人们越来越重视饮食健康。优良理想的甜味剂应具备以下几个特征:甜度高;安全性好;良好的味觉;较高的稳定性;较好的水溶性;相对较低的价格。

经过长达15年的实验和检查,世界卫生组织、美国食品药物管理局、欧共体等权威机构一致认为安赛蜜对人和动物是安全无害的。与其他甜味剂相比,安赛蜜在安全性、性价比、稳定性等方面均表现出优良的性能,且使用国家范围更广。 称有产能的企业,全球共7家。行业供应格局良好下,价格却持续下跌,从11年5.5万元/吨下降至3.2万元/吨,以致不少企业出现亏损。我们认为这主要是行业内龙头企业之间的恶意竞争所致,为了抢占市场话语权,更重要的是企业间的历史渊源,不惜大打价格战。具有一体化成本优势的金禾实业13年毛利率也仅为4.34%。