金融服务行业-同业市场(八):信贷状况收紧,实力较弱借贷企业的违约风险升高(摘要)

监管收紧后影子银行活动放缓.

继政府颁布最新的监管政策之后,我们看到有迹象表明影子银行活动放缓且信贷发放标准收紧。我们与银行/险企/券商/基金公司的讨论和调研支持了我们的如下观点:1) 同业新规或将导致短期内社会融资规模放缓;2) 部分私营企业的可用信贷规模可能收缩,源自信贷证券化的额外拨备和资本计提或将导致融资成本上升;3) 2014 年下半年,杠杆过高企业的违约风险可能上升。需要关注的领域包括:1) 同业新规执行的严格程度;2) 或能抵消新规冲击的更多信贷证券化创新。

2014 年下半年边际贷款企业的潜在违约风险上升.

随着投资者和金融机构变得更加挑剔,非标债权资产(NSCA)信贷放缓可能减少那些本就难以通过正式信贷系统融资的实力较弱企业的资金来源,例如中小型房地产开发商和制造业企业等。在我们看来,私营企业普遍采用的相互担保模式可能引发交叉违约问题。虽然近年来非银行媒介增多,但我们认为与NSCA 相关的信贷风险依然集中于银行体系。虽然险企增加了债权投资业务的比重,但上市险企的风险似乎有限,因为这些项目往往拥有银行/企业担保。

最近的放松政策可能有所助益,但难以惠及高风险的借贷企业.

我们认为近期的放松措施(包括保持货币市场利率处于低位以及定向降准等)有助于压低企业发债成本和贴现票据利率(二者占年初至今社会融资总量增幅的19%),进而有利于国有企业和负债较低的中小企业。不过,这一利好影响可能被最近信托贷款/委托贷款(占年初至今新增社会融资规模18%)的收紧所部分抵消。

高贝塔股票上涨或估值重估均为时过早;看好优质股.

我们看好资产负债状况雄厚且收入基础多元化的优质股。我们将密切关注信贷收紧的风险。我们评为买入的股票包括:农业银行/工商银行/建设银行 H 股/A 股、平安、中国太保、中信证券A 股和海通证券 H 股。流动性紧缩对中型银行股的冲击可能更大,因为其房地产/NSCA 敞口和资产负债表杠杆都高于平均水平。我们建议卖出的银行股包括: 中信银行/民生银行/光大银行/华夏银行/南京银行A 股。