国内家具行业专题报告:中高端家具内销进入盈利收获期

南海地缘政治及汇率变动给行业带来利好:首先目前人民币出现的新一轮贬值周期,有利于我国降低出口成本。其次南亚最大出口国“越南” 出现针对华资的暴动,占越南家具出口相当大比例的华资企业受到冲击。几千家大陆及台港资本(特别是台资)在当地投设的工厂基本处在停工状态,未来短期内难以复工,越南为除中国外对美出口家具出口最大的贸易国,其占整个出口市场的比例为12%。其挤出的产能及订单也有望回流到我国,我国家具行业出口即将迎来新一波利好地产销售和收入增长共同驱动家具需求。根据我们草根调研研究的情况来看,从占收入比的绝对份额这个大趋势来说,其主要推动逻辑主要有两个方面:1、消费者消费品质及需求的提高,2其购买习惯的改变。我们预测未来5年,我国人均家具消费支出占收入比有望提高到1.8%-2%,行业内销的复合增长率有望保持在10-12%之间。

“后房地产”阶段 ,中高端家具需求有望继续被激发:目前我国一线城市/部分重点二线城市其发展阶段与八、九十年代美国接近:人均GDP 突破1 万美元,消费升级趋势显现。我们预判在中国房价保持平稳以及略有小降的后房地产时代,我国中高端家具也有望进入稳健增长,时间较长的黄金发展期。

中国家具品牌迎来“剪刀差”的收获时代。品牌家具毛利率溢价不断提高,家具制造业整体毛利率在15%左右,但中高端品牌家具毛利率一般在40%左右。品牌的溢价来自于产品设计、品牌维护、渠道掌控所产生的附加值。木材及油漆成本占据中高端家具成本约30%,目前仍然保持低位运行状态,未来有望继续走低。

维持行业推荐评级。从行业基本面看,我们认为2014年中高端家具行业将迎来于新的结构性机会,其一方面受益于收入增长带来的内生性增长,另外一方面也享受毛利与原材料的“剪刀差”,龙头公司进入收获时代。个股方面,我们依然首选具有技术和渠道优势的行业龙头: 美克股份 (600337) 、宜华木业(600978)和索菲亚(002572)。