化工行业:上海联恒新建24万吨MDI点评

氯碱化工(600618.CH/人民币8.16,未有评级)今日公告,上海亨斯迈聚氨酯公司和上海联恒异氰酸酯公司计划投资46.6亿元在上海化学工业园区新建24万吨MDI项目,其中氯碱化工持有上海联恒15%股权,本次增资3.075亿元用于新建该项目。

这样,在2014年万华化学(600309.CH/人民币16.34,买入)新增40万吨MDI产能、上海拜耳技改新增15万吨MDI产能的基础上,2015-2016年中国将新增64万吨MDI产能(包括重庆巴斯夫40万吨、上海联恒24万吨),到2016年底中国MDI总产能将达到319万吨,而2013年底产能为199万吨。

2013年中国MDI需求量为175万吨,按照12%的需求增速测算,我们预计到2016年中国总需求量达到245万吨。这样,在2015年前后中国MDI将呈现供大于求的格局,由目前的净进口变为净出口国。

从全球角度看,到2016年除中国新增的120万吨产能外,沙特也将新建40万吨MDI项目,这样到2016年底全球MDI产能将由目前的636万吨新增至795万吨。按照7%年增需求测算,开工率将从目前的90%以上降至2016年的85%左右,这样全球MDI行业景气度将在2015年前后有所下滑。

对于万华化学,我们认为除了今年新增40万吨MDI产能外,其年底将投产的60万吨丙烷脱氢系列项目将成为其未来业绩增长和业务转型的关键。如果该项目运转正常,我们预计万华化学2015年业绩将呈现爆发式增长,全年净利润增长有望达到40%左右,每股收益2.30元。目前估值仅相当于2014年9.8倍和2015年7.1倍,建议买入。