化工行业:和邦股份、上海家化

和邦股份(603077):“买入”评级(2014-03-14 收盘价13.93 元)

核心推荐理由:

1、纯碱行业已现底部反弹。由于纯碱价格的下跌,2013 年以来公司纯碱业务出现了明显下滑,其中前三季度销售毛利率为17.82%,较2012 年同期大幅下降23.02 个百分点。但是,进入13 年9 月份以来,由于氨碱法成本的支撑以及下游需求的回暖,纯碱价格出现底部反弹。公司联碱价格弹性巨大,纯碱或氯化铵价格每上涨100 元,增厚约EPS0.2 元,纯碱价格的回暖将对13 年四季度乃至全年的业绩形成一定的支撑。

2、看好和邦股份草甘膦业务。和邦股份拟收购的子公司和邦农科已有的双甘膦生产环节,技术、资金壁垒较高,且环保投入高,随着环保限制趋向严格,作为草甘膦生产中主要的污染环节,公司前期对环保的投入和谨慎的态度将获得回报。其他IDA->双甘膦->草甘膦企业,特别是外购双甘膦的企业规模一般较小,和邦股份投运草甘膦生产线(公司拟投资建设5 万吨/年草甘膦生产项目,项目建设期1 年)将挤压外购双甘膦企业的生存空间,提高行业集中度。

3、草甘膦价格上行,看好2014。一季度为草甘膦的销售旺季,春节后草甘膦价格上行,自年初以来价格涨幅达13.3%,目前市场主流成交价稳定在3.4 万元/吨以上,同时厂家以执行前期订单为主,预计3 月中下旬接新单,市场供应紧张。据中国农药工业协会透露,首批草甘膦环保核查名单将于2014 年3-4 月份公布。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度。目前需求仍然稳定增长,2014 年草甘膦产能投放如低于15 万吨,将不足以完全满足需求,同时考虑到2014 年可能出现库存回补的情况,我们对2014 年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行,则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。

4、公司发布重大合同公告,拟以人民币1.9 亿元从日本国日挥株式会社、欧洲公司取得蛋氨酸制造的全套

技术及其专有设备和获得相关的技术服务。公司10 万吨/年蛋氨酸项目(一期工程5 万吨/年)为09 年规划建设项目,蛋氨酸是合成氨基酸,广泛的应用于医药、饲料添加等用途,国内市场进口依存度高,具备较大的进口替代空间,该项目对公司2014 年的资产总额、资产净额和净利润影响不大,项目建成后的影响目前还无法预计,我们会密切关注后期进展情况。

5、停牌公告。公司前期公告拟收购和邦农科51%股权,和邦农科主要资产为15 万吨/年双甘膦项目相关资产,其中一期9 万吨/年装置目前处于试生产阶段,尚未正式生产。我们认为此举有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制,形成草甘膦产业链上下游配套一体化。公司3 月12 日发布公告称,证监会并购重组审核委员会将于近日审核公司发行股份购买资产事宜。公司股票自2014 年3 月13 日起停牌,待公司公告审核结果后复牌。

我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.48 元、1.50 元和1.99 元,维持公司“买入”评级。

关键假设: 纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持

股价催化因素:双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装置取得进展

风险提示:宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷;双甘膦、草甘膦项目开工不顺利;天然气涨价幅度超预期等