经济走势趋于稳态行业回暖仍具不确定性
2013年,中国制造业采购经理指数(PMI)呈现出在荣枯分界线附近小幅震荡并逐渐上扬的态势,而其与汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)差值的持续存在则表明,在宏观经济增长势头微弱提升、温和回暖的进程中,中小型企业面临着更大的阻力和下行风险。
同时,固定资产投资完成额和新增固定资产投资完成额的同比增速自年初一路震荡下行至近年来的低位水平,显示固定资产投资的尚未出现拐点迹象,其对机械行业的拉动作用仍有待进一步考察。
此外,通用设备制造业和专用设备制造业的收入增速和销售利润率均呈现出先抑后扬的走势,自二季度以来温和回升。而在制造成本方面,主要原材料价格指数的降幅逐渐收窄,机械行业所面临的生产成本稳中有降。
反弹力度不一或预示行业投资向好
2013年,通用设备制造业、专用设备制造业和金属制品业的累计固定资产投资同比增速在年中出现不同程度的调整后均有所反弹,但仅有金属制品业的投资同比增速超越了2012年同期。总体而言,机械行业固定资产投资的表现已经逐渐呈现出超越季节性的表现,或将预示行业固定资产投资将延续向好的势头。
油气装备:需求扩张与结构调整下的长期增长
国际能源署(IEA)曾做出预测,到2030年,世界一次能源需求将增长至170.1亿吨油当量,届时化石燃料(石油、天然气和煤炭)将占到世界一次能源构成的80%。
与国际平均水平相比,我国的能源结构以煤炭为主,石油及其衍生产品占比较小。虽然煤炭资源具有储量丰富、产生同等热值的价格相对低廉等特点,在较长时期内仍将是我国主要的一次能源,但从长期趋势来看,由于煤炭这一能源类型燃烧效率较低、同时会对环境产生较大污染,因此从单一倚重煤炭能源向“煤炭-石油及其衍生能源”多种能源类型均衡发展将成为未来我国能源结构调整的主导方向,并将随之带动相关产业的发展。
从产业链传导的角度,经济的发展速度、能源的供需格局和价格水平决定了能源开采业的景气周期,而能源开采的活跃程度又直接影响着油气钻采设备的需求强度。由于油气设备与服务行业的需求主要来自于下游勘探开采的投资支出,而勘探开采的投资支出又与原油价格正相关,因此,油气设备及服务行业与原油价格密切相关。
目前国内的油气资源开发投资主要集中于三个部分:新增油气产区的勘探开采、历史老旧油气田的增产、以及非常规油气资源的开发。在常规油气资源方面,由于国内新增的油气产区主要集中在新疆、四川等低渗透、低压、低丰度地区,而
原有的大庆、胜利、辽河等老旧油田已纷纷度过丰产期而进入产量衰减阶段,因此无论是新增油气资源的开发、还是老旧油气田的增产,都需要投入大量的资金,从而保证我国油气勘探开发投资长期处于高位,并带动油气勘探开采装备产业链的高景气运行。
随着我国经济的增长,国内石油和天然气的供给已经不能满足经济活动的需要,我国石油和天然气的对外依存度日益提高。2012年,我国原油产量20,747万吨,消费量48,366万吨,对外依存度为57.10%;同期天然气产量1,072.2亿立方米,消费量1,438.4亿立方米,对外依存度为25.46%,均创下历史最高水平。
在过去的十几年间,世界天然气的年均消费量正以两倍于石油消费量的增速增长,其中以LNG的表现尤为突出。我国的天然气供应主要由自产气、外输管道气和进口LNG三部分构成。由于我国天然气价格长期偏低,在一定程度上抑制了产业链上游供气企业的积极性。因此,我国的天然气价格调整势在必行。
为保障我国能源安全,国家制定了“走出去”的能源战略。2009年以来,我国石油企业在海外油气资源并购爆发式增长,中石油即相继获得了艾哈代布、鲁迈拉和哈法亚三块油田的开发服务合同,三块油田完全达产后将年产油约1.6亿吨,相当于目前我国国内全部石油产能。在拓展海外市场之初,“随油出海”是我国油气装备和服务企业的重要途径,随着自身竞争实力的增强,已逐渐演变为主动获取海外订单和业务。在全球油气资源需求缺口不断增大,油气勘探开发资本支出不断高企的背景下,以中东地区为代表的海外市场将为我国油气装备和服务企业提供广阔的市场空间,而这其中民营企业的步伐或许更加快速。
非常规天然气是指那些难以用传统石油地质理论解释,在地下的赋存状态和聚集方式与常规天然气藏具有明显差异的天然气聚集,包括煤层气、致密砂岩气、页岩气、天然气水合物等。根据《天然气发展“十二五”规划》,2015年我国自产天然气供应能力将达到1760亿立方米左右,其中常规天然气1385亿立方米(含致密气),煤层气300亿立方米(其中地面开采160亿立方米),页岩气65亿立方米,进口天然气量约935亿立方米。其中明确提出国家鼓励支持煤层气、页岩气等非常规天然气的商业化开采,非常规天然气的占比将提升至21.31%,从而带动对钻井、压裂等钻探开采设备及服务市场的需求。此外,由于非常规油气资源具有储量分散的特点,而中小型液化装置等就地储运设备能够有效的解决管网垄断对资源外输的影响,并使得就地液化运输具有可操作性和经济性,因此相关液化装备也将受益于国家对页岩气等非常规油气资源就近利用、就近入网的鼓励政策。
我国的非常规油气资源勘探开发尚处于起步阶段,以页岩气为例,目前探明储量最大、开采前景最佳页岩气资源主要集中在塔里木、鄂尔多斯、四川三大盆地下8000-21000英尺深处的页岩层内,水资源和管输设施的短缺、以及在钻采设备和技术方面的不足都严重制约了我国页岩气资源的开发利用。此外,地质条件上的差异使得我国页岩气的钻探和开采成本要远远高于美国。在我国第二次页岩气招标中共有16家企业获得了19个页岩气区块的勘探权,但由于作业难度较大进程有所放缓。尽管如此,我国对于页岩气等非常规油气资源的开发利用仍持有积极鼓励的态度,并制定了在市场定价基础上直接补贴的财政扶持政策,国家能源
局发布的《页岩气产业政策》也将页岩气的开发纳入了国家战略性新兴产业。
近期国家陆续出台政策,允许电力、煤炭、金融、外资等企业介入页岩气、煤层气等资源的开发,旨在打破体系内几大巨头在非常规天然气领域的垄断地位,在使得油气装备和服务的采购模式更加透明高效、并通过向民营企业开放市场来缓解油气装备和服务市场日益紧迫的成本压力的同时,也可使其充分参与非常规油气资源的开发,从而实现双方的共同发展。民营企业的进入,有利于提高非常规油气勘探领域的商业化开采程度,而国家现行的对页岩气的补贴政策也将充分调动企业投身非常规油气资源开发的积极性。
此外,国家能源局发布的《油气管网设施公平开放监管办法(征求意见稿)》,虽然对于“三大油”在存量油气管网的垄断割据局面改观有限,但有望激活增量市场的竞争格局,在引入更多的市场主体、提高管网运行效率的同时,也利好非常规天然气的输送和整个产业链的开发进程。
在中长期符合世界能源发展趋势、获得产业升级规律支持之余,短期内油气装备和服务领域个别细分子行业出现的供大于求的产能过剩状况也不容忽视。
从能源价格来看,2013年6月天然气价改以来LNG价格出现大幅上升,而供暖期的到来使得“煤改气”的需求再度集中爆发,两者的叠加效应促使LNG价格高位运行的态势将至少延续到2014年一季末。在此背景下,向上的价格趋势将降低以重卡、大客为代表的LNG汽车用户的购买意愿,下游储运设备、特别是车用LNG装备行业的市场需求将受到较大影响。在气价出现明显回落之前,车用LNG价格的高企将使得相关装备行业的增速维持在相对稳定的状态,而发改委对于天然气价格调整的文件中关于“到2015年存量气与增量气价格相同”的规划,恐将使得天然气价格长期处于上行通道中,并继而影响下游行业的经济效益。
从经济性因素考量,以LNG汽车为代表的天然气储运-应用行业的发展模式将由2009年以来持续的爆发式增长逐渐回归理性,而较低的技术壁垒吸引的新进入者所带来的产能的急剧扩张,也将使得行业的盈利水平出现相应调整。届时,从需求端来看,内河船舶改造的广阔市场有望使得船用LNG装备成为行业内又一新的增长极,而供需两端的匹配程度将最终决定储运装备行业未来的发展前景。
而从环保性的因素考量,中央财政安排的50亿元大气污染治理专项资金,或将促使地方政府对LNG公交车、LNG长途客车等的补贴力度,从而激发新的市场需求,平滑LNG价格上涨对重卡需求的负面影响。
铁路设备:改革推动前行行业拐点隐现
2013年对于铁路设备行业而言“改革”是最醒目的主题。《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中关于“国有资本继续控股经营的自然垄断行业,实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革,根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务,推进公共资源配置市场化”的论述,无疑是对铁路行业一年来改革之路的最佳注解。在铁路行业打破垄断、推行市场化运作的一年中,政企分离和投融资体制改革是最具里程碑意义的事件。作为市场化进程中的第一步,撤销铁道部、组建中国铁路总公司对铁路运输行业的“去行政化”意义深远,虽然距离真正的市场化运作仍有漫长的改革之路有待完成、铁路总公司自身也仍具有浓厚的垄断属性,但初见成效的货运体制改革和铁路产业投资基金的筹建,则已作为其中的标志性举措引起市场的广泛关注。
尽管具有量大、运费低廉等优势,但受制于计划经济的体制,车型多年不变、沿线设施不完善导致货物安全问题凸显等因素,使得铁路货运在与公路运输和空运的竞争中市场份额一度下降。此次货运体制改革涉及:对大宗稳定货物,以协议运输为主要形式,加强运力保障,改进和提高服务质量;对其他非协议运输的货物,实行敞开受理、随到随运;规范服务和收费管理等方面的目标,实施以来颇见成效,铁路货运量和周转量的降幅均有所收窄。
而摆脱单纯依靠发债和银行贷款来筹集建设资金的新型融资模式的建立,是铁路行业实现健康发展和真正市场化的关键。尽管铁路改革仍走在探索之路上,后续的方向和速度仍有待进一步观察,但高负债背景下铁路总公司深化改革的必要性和紧迫性已经成为共识,未来随着相关措施的推进,铁路设备板块将迎来改革利好的陆续兑现。
在经历了两年的调整期后,全国铁路固定资产投资重回上升通道。2013年铁路固定资产计划投资额小幅提升至6600亿元,较2012年同比增长4.6%,而其中用于车辆购置和更新改造的费用投资则同比增长了16%,对铁路设备板块构成直接利好,并为其长期业绩增长奠定了良好基础。从目前已公示的两次铁路设备招标金额来看,超过1100亿元的绝对数额和超过25%的同比增速将有效保障未来两年铁路设备行业相关上市公司的平稳增长。
铁路设备的需求与铁路行业的车辆购置费用、铁路建设投资和新线开通里程紧密相关。经历了2011年动车事故后,我国铁路机车车辆整体增速有所放缓,但其中动车组拥有量保持了较好的增长,我国铁路机车车辆购置投资逐渐恢复。铁路货车和铁路客车车辆增速在经历了前期的大幅波动后,均保持在历史高位。与此同时,无论是新建铁路还是既有线改造,全国铁路基本建设投资均已从2011年的阶段性波谷中复苏,而全国铁路、特别是高速铁路新线投产里程的增加,则为后续铁路设备的购置需求提供了持续的市场空间。目前我国已进入高铁的竣工密集期,随着新线的陆续通车、及配车密度的提高,车辆装备的需求将大幅增长。此外,受益于城际铁路、城市轨道交通的拓展,以及政府层面“高铁外交”对海外市场的推动,整车装备制造商将率先获益。
市场表现回顾
2013年(截至12月26日),在收入增速和销售利润率缓慢回升、行业固定资产投资温和反弹并逐渐呈现出超越季节性的表现、生产成本稳中有降等基本面因素向好,以及“油气改革”、“机器人”、“航母”、“高铁”等热点题材炒作的共同推动下,机械行业与大盘共同走出了“先抑后扬”的走势。而周期行业所具有的高弹性特征以及行业内众多的投资概念使得机械行业在下半年展现出强劲的上扬势头,一举扭转上半年下跌态势,最终以1.66%的涨幅位列中信一级行业涨跌幅排名第20位,跑赢同期沪深300指数11.87个百分点。与行业指数的“逆转”相对应的,2013年渤海机械行业的市盈率水平经历了年中的调整后再度呈现出震荡上扬走势,其相对于上证A股的估值溢价持续攀升,而相对于深证A股的估值溢价水平则在9月份由负转正、并呈扩大趋势,行业整体的估值溢价率呈现震荡上扬走势,并连创年内新高,行业的市盈率与行业指数
走势再度趋于一致。2013年,渤海机械行业一举逆转了上半年来的颓势,13个子行业中仅有与政府公共财政收入、和固定资产投资增速关联最为紧密的“工程机械”和“重型机械”两个板块以下跌姿态报收,分别以35.40%和19.62%的跌幅在行业内排名垫底;而受益于“机器人”、“LNG”等概念的“其他专用机械”,和受益于周边军事局势、低空开放、和个股资产重组预期的“航空航天”板块,分别以52.31%和46.25%的涨幅领涨行业。
投资策略
回顾一年来的市场走势,尽管在实体经济运行的基本面尚未出现明显改观的背景下,行业始终未摆脱由题材和热点左右行情的走势,但主要驱动因素已悄然发生了变化:上半年出现的以“油气装备”和“智能装备”为代表的投资主题,主要是源于二级市场对产业发展趋势的自主挖掘,由于其缺乏来自政治层面的强硬支撑,因此在推高行业估值溢价水平之余,驱动力强度的减弱也使得相关主题个股在市场出现调整时更易受到拖累而出现更深的跌幅;而随着十八届三中全会的召开、及其《决定》的发布,政策窗口期的到来使得机械内对政治因素较为敏感的“航天军工”、“铁路设备”、“航母”等源于政府主导、体现出较强国家意志的投资主题再度获得市场的关注和热捧。历史上,近几届三中全会往往是通过出台外延扩张等粗放式的政策措施来拉动经济增长,其对具有强周期属性的机械行业的推动作用迅猛而直接,但同时也难免留存潜在的隐患和风险。本届三中全会更加强调“体制改革”对经济发展的引领和促进作用,而市场在分辨体制改革对机械行业可能带来的短期冲击和长期红利时也更加理性和谨慎,因此,尽管政策环境改变了机械行业的驱动因素,但行业走势却并未出现主题轮换、市场热情转移所导致的大幅波动,市场对于行业的经营业绩展现出更多的容忍度,在符合产业中长期发展趋势、以及可能对行业运行产生重大影响的科技或政治变革的领域,明显降低了对短期业绩明确增长这一指标的硬性要求。部分投资主题的市场影响力逐渐呈现出长期化趋势,并有望进一步演绎出结构性行情。
展望2014年,尽管行业整体复苏趋势的确立仍有待观察,但部分受益于经济发展、政策推动、行业周期属性、及产业自身发展规律的板块有望率先回暖。在政策频出的窗口时期,我们维持对行业整体的中性投资评级,维持受益于国防建设、军工资产重组、以及通用航空等概念的“航空航天”板块的看好评级;维持受益于经济增长、能源结构改善、定价机制改革及环保因素的“化石能源机械”板块的看好评级;维持受益于国家“高铁外交”的强力推动、海外市场和城际轨道交通市场拓展的“铁路设备”板块的看好评级;将受益于运价指数走高、新接订单量上涨、景气拐点隐现、且兼具军工资产注入题材的“船舶制造与港口设备”板块的评级由“看淡”上调至“中性”。此外,受益于产业升级和人工替代概念的“智能装备”,以及受益于新型城镇化建设和民生改善的“冷链物流”、“智能仪表”、“污染防治”、“农田水利”等“民生装备”板块也值得关注。在个股推荐方面,推荐中国南车、杰瑞股份、惠博普、机器人、南方泵业、新界泵业、新天科技、大冷股份、聚光科技、开山股份、天广消防、康力电梯。
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