化工行业2013年年报及2014年一季报深度分析:Q1净利润小幅反弹,子行业继续分化

2013年行业收入与利润增速背道而驰,14Q1营收底部趋稳,净利润小幅反弹。2013化工行业229家上市公司共实现营业收入8,666亿元,同比增长15%,归属母公司股东的净利润为213亿元,同比下降1.3%。2014Q1化工行业共实现营业收入1969亿元,同比增长9.4%,营收增速环比上升0.1个百分点,仍处于低位徘徊;归属上市公司股东净利润50亿元,同比增长22.8%,主要受益于部分子行业毛利率的改善。子行业方面,染料和农药行业受环保政策影响,供需格局改善,产品价格处于高位,利润增厚;复合肥、民爆和轮胎子行业受原材料价格低迷,毛利率提升,期间费用变动幅度较小,盈利能力趋好。

Q1资产负债率继续上升,行业投资热情稳中有降。由于行业近三年来总体较为低迷,盈利能力处于历史偏低水平,以及部分子行业产能严重过剩,部分子行业亏损,化工行业(样本上市公司)资产负债率从2011年起总体处于上升通道,Q1达到61%,为近年来的高点,其中氮肥、化纤和纯碱超过70%。

Q1存货占比环比上升,去库存现象不明显。样本上市公司存货规模为1284亿元,同比增长13.5%;存货占比为11.7%,环比上升,符合季节特征,行业库存整体处于高位。存货占比:聚氨酯、其他塑料和石油贸易环比提升;纯碱、化纤、氮肥和氯碱季节性上涨;染料、农药、复合肥和轮胎行业呈下降趋势。

投资建议:我们认为行业总体需求仍处于底部,子行业业绩分化明显。料14年化工行业终端需求难有大的起色,建议密切关注宏观经济结构性刺激和环保压力政策带来的需求端和供应端的实质性改善。策略方面:可继续关注环保压力带来高景气的染料和农药板块;中期来看,可关注受益于原材料下跌和行业集中度提升的复合肥、民爆、氨纶和轮胎及橡胶制品子行业;长期建议关注竞争优势显著、增长确定性高、估值优势明显的公司,推荐1)产品差异化程度高、农化服务能力强、现金流充裕的复合肥龙头:金正大。2)染料行业景气度高,且价格再度上涨,管理层参与增发长期看好公司成长:浙江龙盛。3)民爆行业加速整合,订单充裕的爆破服务领域龙头:宏大爆破。另,长期关注混合所有制改革有望提升公司估值的中国石化。