森马服饰:参股韩国电商服务领军企业,开启外延并购新战略

事项:

森马服饰4月20日发布公告称:公司于4月17日与韩国电商服务领军企业ISE签订《投资协议》,公司以韩元4,435/股的价格认购ISE新发行的4,509,583股普通股股份,约合人民币1.15亿元。公司投资后,将占ISE公司17.67%股份,成为目前ISE的第二大股东。

评论:

参股韩国跨境电商与时尚消费平台,践行“互联网+”战略.

ISE是韩国电商服务领军企业,成立于2000年,旗下拥有WIZWID和WCocept两大网站平台,其中WIZWID在跨境电商领域实力突出,作为韩国第一家跨境电商网站,目前在韩国代购电商市场占有率高达50%,WCocept则主要面向时尚品牌市场,在韩国时尚品牌电商市场占有率位居第6。作为一家韩国上市公司,ISE在2014年实现营业收入3.82亿元,净利润-1252万元,净资产9184万元,以此作为参考,公司此次股份认购的PS为1.7倍。

公司在参股后将成为ISE第二大股东,同时,若双方共同协商决定在境内投资企业,ISE将至少投资不少于50亿韩元(2862万人民币),并且公司将成为境内企业控股股东(投资额为ISE3~4倍)。对于此次合作,未来双方将通过优势资源整合,借助ISE在电商及时尚领域的丰富运营经验与突出实力,尤其是背后的供应链资源,在国内逐步开展跨境电商等业务的探索,重点打造以时尚消费为核心的移动互联平台。虽然短期来看,ISE从经营规模或盈利方面对公司业绩影响不大,但从战略意义而言,此次投资将是公司践行“互联网+”战略的实质性步伐,并为后续相关布局打开想象空间。

主业稳健增长有支撑,多领域布局开启外延并购新战略.

作为国内休闲服与童装领域龙头,公司核心竞争能力突出,在线上线下两端均已建立起完善的渠道体系,目前线下终端品牌零售额已达150亿元,线上销售规模也超9亿。考虑到公司15年春夏订货会休闲服增速15%+,且随着15年新店开出力度加大及老店坪效改善,全年休闲服有望实现收入5%+、利润10%+增长,同时受益于行业集中度提升趋势下的扩张机遇以及新品牌MiiBala、梦多多的快速成长,公司未来两年童装有望延续20%以上较快增势,向10%的市场份额目标迈进,整体业绩步入稳健增长轨道。主业的稳定发展将为公司的外延布局提供有力支撑,同时手持50多亿现金也将为公司多个领域的持续并购创造空间,开启外延并购新战略。

目前来看,除了去年提出的儿童产业链延伸布局(教育、动漫、娱乐等)外,互联网领域以及中高端潜力品牌也将是未来的布局重点,其中互联网布局将以时尚消费为核心方向,以森马与巴拉巴拉品牌为基础,不断扩充时尚品牌与品类,通过O2O业务模式建设,逐步构建互联网新模式与新平台,打造在移动互联生活方式下的时尚消费龙头。我们认为,公司在产品、渠道以及供应链等方面已建立领先优势,同时在线上线下均拥有庞大的消费群体,若能将现有优势与互联网模式充分结合,有望在消费领域持续做大做强,并公司长期发展注入新动力。

风险提示.

消费环境持续低迷;儿童产业链与时尚产业延伸布局低于预期;新开店力度不及预期。

业绩确定性较高,外延并购提高估值弹性,维持买入评级.

公司拥有强大的核心竞争优势,受益于休闲服复苏及童装快速增长,有望延续稳健增长态势,业绩确定性较高,且未来在动漫娱乐等协同内容以及“互联网+”战略布局潜力巨大,有望带来估值弹性释放。我们长期看好公司发展潜力,维持公司15~17EPS2.01/2.45/2.91元,对应15年PE27.5X,维持买入评级。