尖峰集团2014年报点评:毛利率提升推动净利润同比劲增

公司动态事项

公司发布2014年年报,我们对此给予点评。

事项点评

扣非净利润同比增长43.34%

2014年,公司实现营业收入22.57亿元,同比增长4.91%,实现归属于上市公司股东扣非后的净利润2.81亿元,同比增长43.34%,实现基本每股收益0.82元,拟10派2.5元。

公司综合毛利率22.80%,同比增加2.42个百分点。其中,水泥业务毛利率28.54%,同比增加2.46个百分点,医药商业和医药工业毛利率分别为6.18%、54.40%,商业毛利率略降,工业毛利率增加2.05个百分点。

从区域上看,云南收入同比增加28.98%,主要是云南尖峰水泥的贡献。

2014年,云南尖峰实现营业收入39788.44万元、营业利润4770.97万元、净利润3601.15万元。

竞争格局变化有利帕罗西汀增长

公司的药业板块确立了“4+2”新产品开发模式,即:4个主导大类:抗感染、抗肿瘤、抗心血管病及老年病用药;2个辅助种类:滴眼剂、抗抑郁类。现有品种中,销售占比第一的是注射用盐酸头孢甲肟,盐酸帕罗西汀片销售占比第二。帕罗西汀目前国内获批的厂家有4个,分别为葛兰素史克、华海、北京万生及公司。根据米内网数据,2011年,葛兰素史克在抗抑郁药市场中份额占比为21.68%,位居第一。华海和尖峰的市场份额分别为3.92%、1.05%。受葛兰素事件影响,市场格局发生变化,2014年,公司的盐酸帕罗西汀销售快速增长。门冬氨酸氨氯地平片被列入甘肃省、广东省低价药品清单,进入浙江省、湖北省基药增补目录和吉林省、海南省非基本药物目录。新一轮招标启动,门冬氨酸氨氯地平片有望获得较快增长。

水泥业务提供稳定现金流

公司的水泥业务主要集中在湖北省、云南省、浙江省和广西,2015年水泥行业供需边际有望进一步改善,我们认为公司的情况会比行业平均水平乐观。主要理由是,水泥全行业产能过剩,但受运输半径影响,价格上主要看区域供需结构及淡旺季。大冶水泥在湖北区域有较大品牌优势、技术优势,2014年大冶尖峰净利润11239.99万元,营业收入62545.78万元,净利润率为17.97%。云南尖峰目前已经覆盖云南普洱、景洪、临沧等县市,并进入老挝、越南、缅甸等周边国家市场,销售半径超过400公里。2014年云南尖峰净利润3601.15万元,营业收入39788.44万元,净利润率9.05%,达产后会规模效应显现,成本有可能降低。

投资建议

未来六个月内,维持“谨慎增持”评级

公司14年实现每股收益0.82元,预计15年每股收益0.92元,以4月21日收盘价18.14元计算,静态、动态市盈率分别为22.05、19.63倍。水泥行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为17.05倍和15.61倍,化学制剂行业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.47、39.18倍,医药商业上市公司14年、15年市盈率平均值分别为51.24、41.37倍。在不考虑投资收益的情况下,以15年行业平均市盈率计算,我们认为公司市值保守计算在65亿元,投资收益对应相应行业平均市盈率计算市值保守计算约为35亿元,即使仅参照医药板块同样收入规模和利润水平的上市公司,其市值也在40亿元左右,公司目前市值62.42亿元,我们认为公司价值存在低估,维持“谨慎增持”评级。