围海股份:ppp模式助主业发力,产业延伸转型及海外业务打造新增长点

业绩平稳增长,拟10 转10 派1 元(含税)。公司2014 年实现收入18.33亿元,同比增长13.09%,实现归属上市公司股东净利润1.02 亿元,同比增长5.84%,EPS 0.28 元。2014 年利润分配预案为10 转10 派1 元(含税)。

公司2012 年/2013 年/2014 年公告大单金额分别为7.5/33.3/24.8 亿元,在手订单十分充裕,管理层预期今年业绩将发力增长。

毛利率小幅降低,费用率维持稳定:2014 年公司毛利率为17.9%,同比下降0.97 个pct,主要受宏观经济环境影响。期间费用率6.56%,同比增加0.03 个pct,其中管理/财务费用率分别变动+0.13/-0.1 个pct。净利率下降0.38 个pct,为5.57%。收现比为72.69%,较去年提高1.74 个pct,但增幅小于付现比增幅,故经营性现金流净额为-1400 万元。

水利投资提速、政策加码,PPP 模式助力公司充分受益。去年底以来政府加码水利投资稳定经济增长态度明确,新增重大水利工程投资 300 亿元;近期“水十条”政策及2015 浙江“五水共治”计划发布,带来巨额水利投资。PPP 模式的推广将助力公司充分受益。公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7 个地方政府签订PPP 合作框架协议,并已中标天台苍山产业集聚区(一期)PPP 项目,凭借融资、运营、施工等优势,未来依靠PPP 模式加速拓展主业潜力巨大。

产业链延伸、转型环保、海外业务有望成为利润新增长点。公司将并购整合上下游资源,向上游工程规划设计延伸,并参与下游围垦工程领域内的一级土地开发(如工业、旅游、商业、生态等业态的园区开发运营),有望贡献可观利润。公司已拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力产品,进军生态环保实力强大。并已跟踪“一带一路”沿线马来西亚、菲律宾、尼泊尔等国多个基础设施建设项目,海外业务有望取得实质性进展,助业绩跨越式提升。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.48/0.71/0.93 元,当前股价对应三年PE 分别为46/30/23。考虑到公司未来开拓PPP 业务带来的高速增长及转型环保、海外业务巨大潜力,目标价暂定29 元(对应2016年40 倍市盈率),“买入-A”评级。

风险提示:应收账款风险,BT 回款风险。