民生银行一季报点评:业绩符合预期,存款增速低于行业

投资要点

事项:民生银行公布2015年第1季度报告。2015年第1季度净利润同比增5.5%,符合我们预期:总资产4.02万亿元(+22.4%,YoY/+0.04%,QoQ)。其中贷款+18.0%YoY/+4.02%QoQ;存款+8.54%YoY/+0.63%QoQ。营业收入同比增15.4%,净息差2.37%(-25bps,YoY),手续费收入同比增38.0%。成本收入比25.3%(-1.45pctYoY)。不良贷款率1.22%,较上年末上升5bps。拨贷比2.2%(+7bps,QoQ),拨备覆盖率181%(-2pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.8%(+22bps,QoQ),资本充足率10.8%(+12bps,QoQ)。

平安观点:

息差持续下降,存款增长低于行业

民生银行15年1季度营收同比增长16.4%,拨备前利润同比增长15.4%,受本季度拨备大幅计提的影响(同比增长62.7%),净利润增速为5.5%,符合我们预期。净息差2.37%,较上年同期下降25个bps,环比上年4季度下降16个bps。我们认为公司息差收窄主要的原因来自于:1)央行两次降息(去年11月和今年2月)使银行利差进一步收窄。2)资产端信贷风险偏好的下降,减少了小微贷款的投放力度。与去年同期相比,在整体贷款增幅达到15.4%的情况下,小微贷款0.69%的涨幅几乎可以忽略不计。展望2015年后续季度,我们预计出于对资产质量的担忧,民生对小微贷款的投放仍将会比较谨慎,导致息差将继续维持小幅收窄的局面。此外,民生1季度存款同比仅增0.6%,虽然一季度股仹制银行的存款普遍不容乐观,但民生银行增速仍低于3%的行业平均水平。手续费收入较去年同期上升38%,环比上年4季度上升15.3%,成为拉动营收增长的主要因素。

不良持续上升,拨备计提力度加大

15年1季度底民生银行不良率1.22%,环比4季度上升5bps,年化不良生成率为1.11%,压力依然相对较大。信贷成本1.38%,拨备覆盖率181%,拨贷比2.2%,低于2.5%达标水平。考虑目前国内经济环境,我们预计民生不良率仍将处于上升期,未来持续有拨备计提压力,资产质量在15年继续承压。

投资建议:

民生银行在经历了行长变动事件之后股价走势明显弱于行业,我们预计15、16年仍会是公司战略调整转型的关键年度,公司虽然仍会继续向小微、小区金融等战略重心业务倾斜,但会总结经验幵适当控制収展的步调。我们维持民生银行15年/16年业绩增速为5.6%/12.8%,目前公司交易于1.3倍2015年PB,我们维持“推荐”评级。

风险提示:经济增长低于预期,资产风险加速暴露。