紫金矿业:冶炼金铜产量大幅增长,毛利率下滑

事件:2015年4月21日紫金矿业发布15年一季报,报告期公司实现营业收入158.96亿元,同比增加48%;实现归属母公司股东净利润4.15亿元,同比减少20%。基本每股收益0.019元,低于我们的预期。

点评:

营收增长来自冶炼金、冶炼铜产量大幅增长。公司的黄金、铜业务是主要营收和利润来源,14年其营收分别占总营收的61.43%和23.02%,毛利分别占总毛利的37.18%和31.79%。2015年一季度公司生产矿产金8.31吨,同比增长17%; 生产冶炼金38.25吨,同比增长95%;生产矿产铜3.71万吨,同比增长10%;生产冶炼铜6.66万吨,同比增长27%。

金铜价格下跌,毛利率同比下滑。15年一季度上海黄金交易所黄金主品种均价246元/克,较14年同期下跌4%;伦铜均价5807美元/吨,同比下跌17%。报告期公司产品综合毛利率9.8%,较去年同期下降4.1个百分点。其中,矿产铜毛利率同比下滑13个百分点,矿产金毛利率下滑1.5个百分点。

国际化和资源储备取得新进展: 2015年3月公司下属全资子公司锐雄发展有限公司与加拿大艾芬豪矿业有限公司(多伦多证券交易所上市)于2015年3月23日签署《股份认购协议》。锐雄发展以1.36加元/股的价格现金认购艾芬豪矿业公司合计76,817,020股A 类普通股,总金额为104,471,147加元。艾芬豪矿业主要资产为拥有95%权益的刚果(金) 卡莫阿(Kamoa)铜矿、68%权益的刚果(金)基普什(Kipushi)锌多金属矿和64%权益的南非普拉特瑞夫(Platreef) 铂矿三个项目。

盈利预测及评级:我们预计紫金矿业15-17年EPS 为0.14元、0.16元、0.20元。考虑到紫金矿业的资源龙头价值,维持 “买入”评级。

风险因素:金价、铜价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期;项目进展不及预期。