银行业2015年日常报告:降准利好银行、首选招行、兴业

事件。

人民银行决定,自4 月20 日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1 个百分点,对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低存款准备金率1 个百分点,对农业发展银行额外降低存款准备金率2 个百分点。

评论。

央行呵护市场向上的监管态度已非常明确:3 月末人民币存款余额86 万亿元,1 个百分点的存款准备金率普降加之诸多定向下调,我们预计此次降准将释放资金总量在1 万亿以上,提升上市银行15 年息差3bps,提升上市银行15年净利润2%。我们认为,无论从时点还是力度上看,此次降准都是此前一段时间市场出现的不同预期中最好的结果,对各板块影响上看,将最大程度利好银行板块。根据我们测算的降准对各上市银行的影响看,净息差和净利润提升较大的是南京银行、平安银行和华夏银行,对应净息差分别提升4.48bps、4.30bps 和4.28bps,对应净利润分别提升3.39 个百分点、3.20 个百分点和3.15 个百分点。净利润提升较小的是宁波银行、建设银行和民生银行,分别提升1.03 个百分点、1.30 个百分点和1.37 个百分点;净息差提升较小的是宁波银行、民生银行和浦发银行,分别提升1.50bps、2.09bps 和2.19bps。

银行板块性配置时机已至:周五收盘银行板块15 年PE 7.6 倍、15 年PB 1.2 倍,上半年板块PB 回到1.5 倍只是非常保守的第一步。我们从2 月底开始推银行板块,在2 月26 日发布的报告《监管风向正在逐步转向正面、看好银行》中即指出当前正在转向的银行监管风向,3 月继续推银行板块,在3 月1 日发布的降息点评报告中指出降息利好银行,一季度板块20%向上空间,不必焦虑利率市场化。4 月中上旬持续推银行板块,我们认为此次银行不会高开低走,首先,板块之间相对估值优势明显、今年之内滞涨明显,更重要的是,这是一个为银行不断开窗的大周期,银行不只有拖市价值,更有全市场最大的预期差,未来已无未知利空、未知利好的范围、力度和形式并未被市场广泛认知。此前银行业面临的极度负面的外部环境已出现重大转变,经营大环境正在出现显著好转,具体表现为:1)地方债务清理和置换有效消除系统性风险;2)银行业监管风向的积极调整,这既包括总体维持宽松的货币环境,也包括存款扩容、缓解银行资金成本等一系列松绑措施;3)决策层和监管机构正在为银行打开一扇又一扇窗户,给予银行境内券商业务牌照,理财、信用卡等专业部门分拆为独立子公司等便是具体表现;4)利率市场化已经显性推进两年有余、隐性推进多年,对银行业绩的影响早已有充分体现,若今年之内存款利率全部放开,则是近年来压制银行估值的一个大靴子彻底落地。

投资建议。

我们维持行业“增持”评级,首推标的:1)招商银行:凤凰涅槃、零售银行王者归来,目标价28 元(1.8 倍15 年PB,当前仅1.2 倍,对应目前股价,有52%上涨空间);2)兴业银行:业务分拆和综合化经营突破的巨大预期,目标价30 元(2.1 倍15 年PB,当前1.5 倍,对应目前股价,有45%上涨空间)。次推标的:光大银行(基于配合集团整体上市提估值的逻辑推荐)和平安银行(集团金融优势显著,具备高成长性)。