央行降准事件点评:降准力度超预期,释放宽松加速信号

事件:

央行公布,自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。为进一步增强金融机构支持结构调整的能力,加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度,央行自4月20日起对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点,并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平;对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点。

点评:

降准时点与模式符合预期。本次降准选在一季度经济数据公布之后的首个周末,时点符合市场预期,显示经济下行、全年经济目标完成堪忧是本次降准最直接的宏观背景。降准模式上,继续沿用“全面+定向”的模式,重点加强三农方面的资金支持,符合市场预期。

但降准力度超预期,对应经济形势不乐观。本次全面降准1个百分点,预计释放资金在1.3万亿左右,幅度超市场预期。历史上存准率一次下调1个百分点只出现过一次,在2008年的11月。受金融危机影响,当年10月份工业增加值增速下滑加速,由前值11.4%跌至8.2%,通胀水平也在快速下滑,经济呈现明显的衰退迹象。与此相对应,目前经济形势也不容乐观,一季度GDP虽然成功保7%,但金融业拉动了GDP增速1.4个百分点,幅度显著提升,为历史最高水平,如剔除掉金融繁荣的影响,实体经济的状况实际上要比7%显示的糟糕得多。同时信贷一季度虽然增长良好,但固定资产投资资金来源和房地产开发投资资金来源中国内信贷的增速均继续下滑,反映了信贷对实体的支持在下降。一季度GDP和信贷的虚高意味着经济下行压力不减,融资环境依然偏紧,稳增长政策必须加力,同时地方债务处置等风险化解措施也需要宽松流动性环境的支持,这迫使央行加大了宽松力度。

后续宽松节奏和力度有望加强。本次降准结合近期公开市场上频繁下调逆回购利率,可视作是央行货币政策放松节奏加快、力度加强的信号。一季度实际利率必然受PPI拖累继续走高,制造业投资下滑加速,这令利率下调的紧迫性显著提升,预计二季度将再次降息,时点或在5月中旬。同时年内仍将有多次降准,单次降幅方面,我们认为100BP的降幅依然属于非常规操作,不排除因经济形势过差而再次出现单次1个百分点的降幅,但成为常态的可能性不大。08年11月降准100BP后,12月份的降准就回归了50BP的幅度。因此,我们认为后续降准仍将以50BP的标准模式为主。

降准利好股债,牛市继续。降准释放过万亿流动性,同时利好股债资产。宽松加速意味着股市牛市的基础逻辑依然成立,中期继续看多,行业方面,流动性提升利好银行、地产、资源品等。但长期看,股市牛市的动力最终离不开基本面向好的接棒,目前这一方面的风险在提升,只是短期内并未形成市场共识,也难以证实,因此目前并不对牛市构成严重威胁,但须作为潜在风险因素持续关注。短期内,周末证监会利空和央行利好叠加下,我们判断消息面整体依然利好大盘,但大盘自身持续一个多月上涨累积的压力需要释放,同时如继续过快上涨也不符合监管层意图,从而存在监管风险,因此需要警惕大盘短期冲高后步入调整的风险。