高阳科技(00818.hk):行业进入强者恒强阶段

报告摘要

首家龙头企业获央行放行。高阳科技于3月19日公布旗下第三方线下收单支付龙头企业随行付已顺利完成央行调查,获淮于全国所有省份(除之前退出的吉林、辽宁、黑龙江、浙江及福建5个省份外)重新接入新商户。随行付成为去年3月被停8家第三方线下收单支付企业中首家获央行重新放开的龙头企业。至今包括盛付通、海科融通及卡友3家规模较小的企业亦已获央行放行重新接入新商户。

行业集中度将进一步提升。央行于3月4日发放“2015年支付结算工作要点”,明确表明将“严格支付机构市场淮入,鼓励现有机构兼井重组,持续发展健全市场退出机制,研究实施支付机构分类、分级监管”,意味着央行未来第三方支付牌照发放步伐将大为放慢。现时央行已发放270张第三方支付牌照,其中53张为线下收单资质。但据我们渠道调研了解,53家第三方线下收单企业当中约20家企业并未有实际业务运营,余下公司超过一半皆由于规模过小而处于亏损状态,仅有约8-10家企业具盈利能力,而在2013年按交易金额计行业TOP4已合共占67%份额。我们相信未来第三方支付行业将进入强者恒强阶段,最终行业前3-4家企业将抢占80%以上市场份额。

未来两年将为随行付发展黄金窗口。据我们了解,国内第2大第三方线下收单支付企业汇付天下(2013年交易份额约23%)由于过去两年违规风险倘口较大,去年9月被央行勒令于一年内有序退出15个省市的现有收单业务,预计年内亦将较难获央行批淮放行重新接入新商户。现时随行付4位主要高管已合共持有随行付20%股权,管理层激励充份,未来两年将以做大商户规模作为首要目标,快速抢占对手市场份额。我们预计随行付2015E/16EPOS终端接入量将分别达72万/108万台,带动2015E/16E全年交易流水同比增长95.7%/100%至6,006/12,012亿元人民币。

重申“买入“评级。高阳科技为中港上市公司中唯一一家具备性感的持续性收入模式的第三方线下收单支付龙头企业。我们预期i)新商户接入进度好于预期、ii)P2P小贷业务发展进度超预期、以及iii)不断改善的业绩表现将为股价向上催化剂。我们重申公司“买入”评级,以SOTP估值法给予公司目标价3.60港元。

风险提示:i)新业务执行风险;ii)政策监管风险;iii)收单业务增长慢于预期。