天地科技:煤炭清洁利用+国企改革,价值需重估

煤炭装备安全化、自动化、一体化发展为天地科技带来新的增长点。

受煤炭行业整体下行影响,传统煤炭机械增长受限,煤炭科工集团西安研究院、重庆研究院的注入使得天地科技煤炭安全化生产能力明显提升。我国煤炭开采行业机械化程度较低,按“十二五”规划,预计2015年比2010年机械化程度提高10个百分点,能够带来大约250亿元装备市场。受益于煤科总院行业领先的技术,煤炭装备自动化、一体化程度逐渐提高,为公司煤机装备带来新的增长点。

煤科总院拥有行业最领先的煤炭清洁技术,有望在我国能源结构调整中发挥最重要作用。2013年煤炭在我国一次能源消耗中占比67.5%,虽然清洁能源占比逐渐提升,煤炭消耗逐渐减少,但预计到2020年煤炭占比仍高达50%以上,因此煤炭清洁利用有望在我国能源转型中发挥最重要的作用。煤科总院拥有行业最领先的工业煤粉锅炉技术,能够远高于环保标准实现煤炭清洁利用,但成本只有天然气的1/3-1/4。煤粉锅炉清洁利用系统面对数千亿元市场空间,注入天地科技后可以明显增强公司盈利能力,提升公司估值水平。

煤炭清洁利用技术最领先的国企,改革红利将持续提升公司业绩与估值。天地科技收购的北京华宇具有领先的煤炭洗选技术,煤科总院节能分院具有行业最好的煤粉锅炉清洁利用技术,但受制于国企体制,规模效应无法完全释放出来。天地科技一直在探索最佳的国企改革方案,未来不排除采取混改、员工持股等方式。持续的资产注入预期、国企混改新模式等红利将有效提升公司业绩与估值水平。

维持公司买入-A投资评级。2015年行业平均估值水平为30-35倍,考虑到天地科技拥有行业最强的煤炭清洁利用技术、持续的资产注入预期及国企改革的提升作用,我们认为天地科技2015年估值水平应该在35-40倍,预计公司2015-2017年EPS分别为0.83元、0.94元、1.02元,对应目标价29.05元-33.2元,维持买入-A评级。

风险提示:煤炭清洁利用技术实施不达预期,国企改革受阻。