中国国旅-业绩符合预期:静候国企改革计划出炉,强力买入

与预测不一致的方面。

4月17日,中国国旅公布2014年收入为人民币199亿元,同比增长14%,净利润为人民币14.7亿元,同比增长14%,与公司之前发布的业绩快报一致。要点:(1)免税店业务子公司中免集团公布收入为人民币76.7亿元,同比上升18%。毛利率为44.6%,下降0.3个百分点,主要受到有税业务的拖累。免税业务毛利率上升0.2个百分点至46.37%,延续了2011年海南店开业以来利润率的扩张趋势。(2)单是三亚业务收入就增长27%至人民币33.5亿元,是中免集团总体增长的主要推动因素。尽管毛利率下滑1.3个百分点至38.44%,三亚业务净利润增长28%,表明去年净利润率温和扩张。我们认为2013年四季度海棠湾开业前的大力投资以及相关费用是2014年下半年三亚业务改善的一个主要原因。

(3)旅行社业务收入同比增长11.5%至人民币120亿元。毛利率下滑0.7个百分点至9.26%。(4)中国国旅认为2015年公司最重要的发展重点是电商,包括搭建旅游电商平台、推进免税跨境电商项目,探索整合“旅行社+免税”综合电商业务的可能性。

投资影响。

我们的2015-17年每股盈利预测基本不变。12个月目标价格为人民币57.6元,基本不变,仍基于2015年预期EV/GCIvs.CROCI/WACC。中国国旅宣布由于正在进行涉及股权转让的重大交易(未提供进一步详情),该股继续停牌。我们认为国企改革将提高运营效率因此十分有利于公司的长期增长。该股仍位于强力买入名单。主要风险:海南收入增长低于预期。